证 券 研 究 报 告 证券分析师：吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 严泽楠 A0230524090001 王子昂 A0230525040003 研究支持：王栗晴 A0230123110002 2025.6.9 投资要件 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 寒来暑往 结构破局 2025年下半年食品饮料行业投资策略 ◼ 政策转向，预期反转。25年3月，两会召开，政府工作报告继续突出了消费的重要性，提出大力提振消费，全方位扩大国内需求，加快补 上内需特别是消费短板，强化宏观政策民生导向，强调惠民生、促消费。我们认为，2025年内需对于经济拉动的重要性将显著提高，虽 然政策效果传导需要时间，但最悲观的时刻已经过去，板块中长期的机会已经到来。 ◼ 基本面依然承压，耐心等待。虽然政策已发生转向，但上半年行业基本面依然承压，叠加消费场景进一步受限，基本面全面复苏仍需等待， 预计板块下半年仍以结构性机会为主。 ◼ 板块整体分析意见：寒来暑往，静待周期轮回，下半年结构性机会破局，关注基本面和业绩拐点，建议板块标配。 ◼ 白酒：由于宏观需求复苏缓慢和消费场景进一步受限 ...

传媒 2025 年 06 月 09 日 快手-W (01024) ——可灵商业化超预期，看好 AI 带来业绩和估值弹性 上 市 公 司 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 06 月 06 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 59.10 | | 恒生中国企业指数 | 8629.75 | | 52 周最高/最低（港币） | 68.90/37.55 | | H 股市值（亿港币） | 2,536.29 | | 流通 H 股（百万股） | 3,560.90 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0920 | 一年内股价与基准指数对比走势： -29% 21% 71% HSCEI 快手-W 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 投资要点： 财务数据及盈利预测 | | 2023 | 2024 | 2025 ...

2025 年 06 月 09 日 华夏中证机器人 ETF 投资价值分析 —— 指数基金产品研究系列报告之二百四十七 相关研究 证券分析师 马骏 A0230511040011 majun@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 马骏 (8621)23297818× majun@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 指 数 研 究 - ⚫ 华夏中证机器人 ETF（基金代码：562500，场内简称：机器人）于 2021 年 12 月 29 日 上市，基金经理为华龙先生。该基金紧密跟踪中证机器人指数（指数代码：H30590），追 求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 ⚫ 机器人工程：融合智能车，铺路未来低空 预计机器人会出现类似 ADAS/AD "智能井喷" 的时候，可能在 2025-2026 年实现；借鉴了此前"AD/ADA ...

关注创新药行情全面扩散下的投资机会 证 券 研 究 报 告 2025下半年医药生物行业投资策略 证券分析师：张静含 A0230522080004 2025.6.9 投资案件 一改颓势，医药板块上半年表现亮眼 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2025/01/02 化学制药 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 医疗服务 年初至今医药及大盘涨跌幅对比 年初至今医药二级板块涨跌幅对比 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 相对全A涨跌幅 医药生物(申万) 万得全A(除金融、石油石化) www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 年初至6/5，医药生物（申万）指数年初至今累计涨跌幅为+8.0%，同期万得全A（除金融石油石化）涨跌幅为 +2.7%，相对大盘涨跌幅为+5.2%，在申万一级行业中排名第5。从二级行业行情表现来看，年初至今涨跌幅排名分 别为：化学制药（35.0x→41.6x）、生物制品（29.8x→41.6x）、医疗器械（30.3x→34.7 ...

2025 年 06 月 09 日 KraneShares 发行人形机器人 ETF ——海外创新产品周报 20250609 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 ETP 研 究 ⚫ 美国 ETF 创新产品：KraneShares 发行人形机器人 ETF。上周美国共 19 只新发产品，期 权策略发行较多，也涉及部分主题产品。上周有 3 只行业主题类 ETF 发行，分别关注能源、 AI、具身智能领域，AI ETF 由 Wedbush 发行，采用其科技研究负责人 Dan Ives 的策略， 主要投资于 AI 软件开发、云基础设施、半导体等 AI 关键领域的 30 家头部公司，微软、 英伟达等头部股票权重都不到 6%，较为均衡；具身智能 ETF 由 K ...

证 券 研 究 报 告 南向通扩容：投资新机遇 ——2025年下半年中资境外债展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 张晋源 A0230525040001 2025.06.09 ◼ 引言：债券"南向通"自2021年9月24日实施，期间主要参与者仍较为单一，政策后续或拓宽，险资等非银机构或能通过此类渠道来实现对境 外债的新增配置，点心债及中资美元债为主要扩容方向；展望下半年：1）点心债走势或持续偏强，超额利差将继续收窄，关注政府债配置机会； 2）中资美元债短期行情偏震荡，短期参与需偏谨慎，适度配置部分短久期债券。 ◼ 当前债券"南向通"的额度使用及投资者参与情况： 1） 2022年美元加息周期以来，境外债券超额收益优势体现，上清所托管"南向通"债券 规模持续上行，目前处于历史高点（2025年4月超5300余亿）；2）当前南向通合资格投资者（除QDII&RQDII外）仅41家银行交易商。 ◼ 近期债券"南向通"政策有边际扩容迹象，保险等非银机构后续或被纳入： ✓ 2025年1月以来，香港金融管理局与中国人民银行多次发声，明确"后续将扩大合资格境内投资者范围"； ✓ 部分险资机构已公告通过债券"南向 ...

宏 观 研 究 物价数据 2025 年 06 月 09 日 核心 CPI 企稳的三个特征？ 事件：6 月 9 日，国家统计局公布 5 月通胀数据，CPI 同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、 环比-0.2%；PPI 同比-3.3%、前值-2.7%、预期-3.2%、环比-0.4%。 ⚫ 核心观点：消费需求改善令核心 CPI 企稳，但供给侧对通胀读数有较大压制。 特征一：核心商品 PPI 明显回弹，主因需求改善，且关税对价格的冲击尚未进一步加剧。 5 月核心商品 PPI 同比回升 0.3pct 至-1.4%，一是提振消费政策效果持续显现，部分消费 品需求释放带动相关行业价格回升；二是关税对价格的冲击趋于缓和，部分出口行业价格 的回落幅度并未加大。具体行业看，制鞋业价格上涨 0.8%，计算机整机制造价格上涨 0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄 1.6、1.4、0.6pct。 而 5 月 PPI 跌破-3%，更多反映大宗商品价格的拖累。5 月 PPI 同比较前月回落 0.6pct 至-3.3%。其中国际油价下行拖累国内油价，测算油价拖累 PPI 环比-0.1%。同时地产、 ...

证 券 研 究 报 告 寻找价值与景气的交集 2025下半年农林牧渔行业投资策略 证券分析师：盛瀚 A0230522080006 朱珺逸 A0230521080004 胡静航 A0230524090002 2025.6.9 内容提要 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 2025年上半年回顾：2025年上半年，在供给端持续放量的背景之下，肉类蛋白价格整体偏强，养殖企业盈利较24年同期改善 较为明显，养殖配套环节（主要是动物疫苗与饲料）得益于养殖存栏的回升与下游客户盈利的改善，景气度亦有所回升。宠物 经济如火如荼，尤其是宠物食品，线上销售增速较24年再次提升，头部品牌领先身份进一步扩大，行业迎来头部企业市占率与 利润率共振提升的"黄金时代"。叠加外部环境的扰动，农业板块避险属性凸显，25H1农林牧渔指数表现较好，前5个月有4 个月录得正收益，累计收益率在申万31个子行业中位列第8。 ◼ 2025下半年投资策略：寻找价值与景气的交集。展望下半年，我们总结了三条投资主线：1.弱周期+悲观预期之下，生猪养殖 中长期配置价值逐步显现；2.受益于养殖端盈利延续或改善，养殖存栏的恢复，在经历了持续内 ...

证 券 研 究 报 告 寻找新逻辑：亚洲区域集运、新消费、海外仓 交通运输2025年下半年投资思路 证券分析师：闫海 A0230519010004 罗石 A0230524080012 严天鹏 A0230524090004 张慧 A0230524100001 王易 A0230525050001 刘衣云 A0230524100007 王晨鉴 A0230525030001 研究支持：范晨轩 A0230123070006 联系人：闫海 A0230519010004 2025.6.9 www.swsresearch.com 证券研究报告 3 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 2024/12/31 2025/01/31 2025/02/28 2025/03/31 2025/04/30 2025/05/31 红利价值 红利低波 沪深300红利 港股通高股息 沪深300 交通运输 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 2024-12-31 2025-01-31 2025-02-28 2025-03-31 2025-04-30 2025-05-31 Wind香港交通运输887115 ...

2025 年 06 月 09 日 全天候策略再思考：多资产及权益 内部的应用实践 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 ——数说资产配置系列之十二 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量 化 策 略 证 券 研 究 报 告 ⚫ 全天候策略再思考：提到全天候策略，大家首先会想到的便是风险平价模型，但从境内实 践来看，由于我国债券的波动率较低，直接按照资产收益波动作为风险分配标准时债券的 仓位偏高，这也和全天候策略分散宏观风险的想法有一定出入。本报告中，我们从最基础 的风险平价策略出发，探讨全天候策略的各种可能构建方式，除了在大类资产之间进行尝 试，我们也探索在相关性较高的权益资产内部应用全天候思想的可能性。 ⚫ 从风险平价到"场景平价"：从桥水官方对全天候策略的说明来看，该策略是基于增长、 通胀两个维度 ...