北方国际(000065)：利润延续高增 投运项目带动业绩弹性释放

工程、焦煤、发电业务收入下滑明显，在手订单较为充足分业务来看，24 年工程建设与服务/资源设备 供应链/电力运营/工业制造分别收入83.6/89.7/4.4/12.4 亿，同比分别-7%/-16.9%/-18.1%/+12.4%。工程建 设与服务/ 资源设备供应链/电力运营/工业制造业务毛利率分别同比+3.6/+2.6/-9.7/+0.1pct。具体运营项 目来看：1）工程业务：截至24 年末，公司已生效正在执行的项目合同为63.9 亿美元（折合459.6 亿 元），约合当期收入的2.4 倍；2）蒙古矿山一体化项目：24 年累计采矿5056 万方，同比+17.6%，销售 焦煤512 万吨，同比-3.6%；3）克罗地亚风电：24 年发电3.85 亿度，同比-16.3%，发电量不及预期主要 受上半年气候、风力、及国家验收停机等影响，截至目前，该项目已经全面满足了欧盟及克罗地亚最严 格的标准要求，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记；4）老挝南湃水电站：24 年发电4.16 亿 度，同比-7.1%。 风险提示：项目进度不及预期；汇率波动风险；海外经营风险等。 24 年利润延续高增，25 年孟加拉项目进入运营期， ...