方正证券：投资美股逻辑未改 但高估值下回报预期需下调

核心结论 过去50余年，美股长期收益大幅领先其他资产：（1）复合收益率达10.7%：1972-2024年，美股以10.7%的复合收益率大幅跑赢其他资产，2012年以来美 股的超额优势显著；（2）美股的高收益但波动较低特征，使其成为全球风险资产中占优：风险-收益角度看，美国资产的风险收益比贴近有效边界，美股 收益率最高，波动率高于债券、房地产，但远低于大宗商品。 美股长牛的背后：盈利驱动+驱动宏观：（1）企业盈利的优势地位，是美股在全球权益市场领先的重要原因：对1970-2024年的标普500收益进行拆分，其 10.9%的复合收益中，盈利增长年化收增长6.6%，股息增长2.2%，估值变动1.8%，也即约六成是盈利贡献；（2）美股市场的相对稳定性，也即"牛长熊 短"的特征，很大程度上归因于其已成为美国居民的核心资产，"驱动宏观"属性较强：美股已成为美国居民最重要资产构成，美股大跌时，美联储倾向于 采取宽松货币政策以救市，Fed Put效应在美股市场上屡见不鲜，上市公司通过分红回购行动，同样起到股市稳定器作用。 往后看，按10年维度判断，美股长期收益大概率边际下滑：（1）按海外机构预期，未来10年美股年化收益率中位 ...