招商证券：电信运营商价值激活黄金期到来 维持行业“推荐”投资评级

招商证券发布研报称，25年1-2月电信业务收入实现小幅增长，用户规模持续拓展。国内三大运营商年 报方面，24年三者净利润增速持续高于收入增速，传统业务ARPU有望保持平稳、DeepSeek有望拉动新 兴业务持续拓展。2019-2028预计是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期已然到 来。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增 强，重新定义未来十年成长空间。维持对于行业的"推荐"投资评级。 招商证券主要观点如下： 工信部行业情况：25年1-2月电信业收入实现小幅增长，客户规模持续拓展 1)电信业收入方面：25年1-2月电信业累计收入2,950亿元(yoy+0.9%)，增速小幅回落，该行认为主要系 24Q1基数较高且25Q1外部宏观环境仍然错综复杂所致。 2)用户发展方面：移动用户侧5G渗透率达58.6%，较上年末提升1.9pct;固网用户侧千兆宽带用户占比达 31.7%，较上年末提升0.8pct。 收入侧：24年三大运营商营收稳增、净利润增速持续高于收入增速，预计25年继续保持且整体业绩呈 现"前低后高"走势。1)传统业务侧：用户规模持续扩大，移动 ...