神火股份(000933)：煤电铝三地优势布局 乘绿电扩铝链可期

公司电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区，有望受益于行业环保降碳大趋势以及自身产业链一体 化协同优势，25 年氧化铝价格回落有利于释放盈利弹性，在建80 万千瓦风电项目投产后有望择机论证 新增电解铝规模；煤炭板块生产无烟煤稀缺优质、盈利相对具备韧性，远期准东五彩湾5 号露天矿有望 推动探转采。我们预计公司25-27 年归母净利分别为49.2/60.1/64.1 亿元，对应EPS 为2.19/2.67/2.85 元， 首次覆盖，给予"买入"评级。 【投资要点】 【风险提示】 公司煤电铝一体化，新疆、云南、河南三地优势布局，中长期具备成长性。公司为河南商丘地方国企， 成立于1998 年，1999 年深交所上市，2006 年通过收购沁澳铝业进入铝行业，2010 年、2018 年分别在 新疆、云南地区布局电解铝业务。截至2024 年末有电解铝产能170万吨/年（新疆80 万吨/年+云南90 万 吨/年），煤炭产能855 万吨（无烟煤345 万吨+贫瘦煤510 万吨），铝箔在产产能14 万吨/年+云南在建 产能11 万吨/年，铝箔坯料产能15.5 万吨/年。目前公司合作建设80 万千瓦风电项目，当地发电量增幅 达23 ...