许继电气(000400)：计提大额减值 业绩略低于市场预期

特高压在手订单充沛，建设加速确收有望持续超预期。24 年直流输电业务收入14.44亿元，同增102%， 毛利率30.92%，同比-11.37pct。毛利率大幅下滑，我们预计主要系24 年确收了较多直流测量等低毛利 产品所致，收入超预期我们认为主要为陇东-山东控保+哈密-重庆部分换流阀提前在24Q4 确收，同时导 致25Q1 收入有所承压。25 年随着甘浙柔直+广东背靠背等项目的推进，我们预计板块收入有望超17 亿，且毛利率有望大幅提升。 传统主业提质增效，盈利能力持续提升。1）24 年智能变配电业务收入47.11 亿元，同增3%，毛利率 24.26%，同比+1.6pct。24 年国网保护/监控招标量同比+15%/16%，25 年我们预计公司主网二次收入维 持稳定增长，配电业务随配网投资加速有望实现5-10%左右增长；2）24 年智能电表业务收入38.66 亿 元，同增11%，毛利率24.66%，同比-0.57pct。24 年公司智能电表份额保持领先，我们认为随着新版智 能电表的推出，电表业务单价有望上涨，25 年智能电表收入有望5-10%的增长。 总包业务大幅剥离，一次&电力电子表现稳健。1）24 年公司新能 ...