方正证券：短期静待Trump Put下关税政策变化 中长期均衡配置或是较优选择

核心结论 4月以来，随着"对等关税"政策落地，美国上演股债汇三杀场景，金融资产全面承压：截至4月11日，标普500指数、彭博美国债券总回报指数、美元指数 当月分别下跌-4.4%、-1.7%、-3.9%。 美股：关税冲击带来戴维斯双杀：（1）关税冲击明显抑制风险偏好： 4月对等关税政策落地，但整体强度超预期，且政策反复横跳，美国经济政策的不 确定性维持在历史高位，对美股为代表的风险资产带来打压；（2）美股估值端大幅下行，但短期修复的可持续性仍存疑：截至4月11日，美股远期估值从 2月中旬的25.7X降至19.7X。与2018-2019年贸易战相比，本轮加关税覆盖对象更广且经济影响更大，目前看不确定性仍然较强，估值端修复的短期能见度 仍相对较弱；（3）美股盈利增速预期持续下修，但大概率尚未结束：初步测算，本轮关税或导致2025年美股盈利下修6.5%-9.9%，当前3.2%的下修幅度 仍较为有限。 美债：对通胀和美国政府债务担忧加剧：（1）关税带来的潜在通胀问题持续成为市场担忧：3月通胀数据尚未反映加关税的持续影响，4-5月数据相对关 键。而4月的1年期通胀预期上升至6.7%，创1982年以来的最高水平。高通胀压力 ...