三只松鼠(300783)：迈过高基数 加速开拓可期

本报告导读： 公司通过供应链深化提升性价比、持续开拓渠道和品类的成长逻辑持续，线下渠道开拓、新品类拓展有 望带来新增量催化。 积极强化供应链布局，调结构促成长。公司持续拓宽品类边界，供应链投入有望逐步收获。公司持续推 进全球原料直采与全品类供应链集约基地建设，公司已落地华东、北区、西南供应链集约基地，实现核 心坚果及零食品类自主生产，自产比例大幅提升。公司有望持续优化调整增长结构：1）做强大单品的 同时拓宽全品类边界，加速零食产品上新，为全渠道适配并经营全品类零食；2）加速线下分销、进一 步实现全渠道均衡发展，我们认为公司调结构本质是通过新品类和新渠道的开拓来拓展新增量，驱动规 模持续增长。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。 投资要点： 多品类供应链管理能力为核，并购切入社区折扣超市业态。2025 年4 月10 日公司发布公告：三只松鼠 拟合计出资1.14 亿元通过对未来已来（天津）企业管理有限公司（爱折扣）增资及受让李悦、王致凯、 张磊所持松鼠爱折扣股权的方式合计取得松鼠爱折扣60%股权，其中增资1.02 亿元，此外受让6.31%股 权对应0.12 亿元。基于多品类多SKU 的供应链管 ...