广发证券：国内集换式卡牌市场处于高速成长期

对比不同泛娱乐玩具品类的龙头公司，卡游聚焦卡牌，泡泡玛特在盲盒、毛绒品类较为强势，乐高主做 拼搭积木，产品形态和规模不完全可比。卡游相较于泡泡玛特，主力IP靠外采，而泡泡玛特有较强的自 主IP体系；在生产端自建产能，投入更重；在零售端更依赖经销商体系，过去2年在中国本土市场的扩 张速度更快。 广发证券发布研报称，我国泛娱乐产品行业中，IP授权是重要环节，大IP拥有广泛的受众基础，更易获 得消费者认可，同时基于IP研发的产品矩阵的丰富也进一步放大和延续了IP价值。国内集换式卡牌市场 处于高速成长期，卡游作为国内集换式卡牌龙头，奥特曼IP系列卡牌奠定业务基本盘，持续丰富和拓展 IP与产品矩阵。看好未来国内集换式卡牌及泛娱乐产品市场的增长趋势，建议关注卡游核心业务集换式 卡牌的IP&产品&渠道丰富，及盈利能力的提升。 广发证券主要观点如下： 卡游：国内泛娱乐产业龙头，手握奥特曼等热门IP资源 卡游是中国泛娱乐产品领域的龙头公司，集换式卡牌是公司的核心产品。卡游发展历程可以大致分为3 个阶段：2011-2018年：率先布局集换式卡牌，获奥特曼等热门IP授权，推出卡牌系列。2019-2022年： 建设IP矩阵并搭建自有 ...