乖宝宠物(301498)：Q1盈利超预期 品牌高端化成效显著

25Q1 乖宝实现营收15 亿元，同比+35%；其中1）内销；预计营收同比增长超40%，或系弗列加特及 barf 系列营收同比高增带来。2）出口：预计营收同比增长15%~25%左右，或系关税背景下客户提前囤 货。原材料价格低位+品牌高端化成效显著，公司盈利能力持续提升，25Q1实现毛利率41.6%、同比 +0.42pct、环比-1.4pct（或系海外业务占比相对24Q4 略高、正常波动）；实现归母净利润2.0 亿元，同 比+38%；剔除股权激励及绩效考核费用后的归母净利润或近2.1 亿元，同比增速或更高。 盈利预测与估值 考虑到关税加征及公司计提股权、绩效激励费用等影响，我们下调公司25年盈利预测至7.9 亿元（下调 幅度6%），维持26 年盈利预测11.2 亿不变，新增2027 年盈利预测15.0 亿元。参考可比公司25E 估值 24XPE，考虑到公司为国产宠食龙头，品牌壁垒深厚，且代工业务占比低，国内自主品牌增速快，给予 公司25E 65.5XPE，对应目标价130 元，维持"买入"评级。 2024 年完美收官，毛利率大幅改善 在国内高端产品营收及占比提升，原材料价格低位等带动下，公司实现了营收及盈利的同 ...