方正证券：一季报火电业绩分化 水电企业股息率仍有优势

2025年1-2月水电发电量同比提升4.5%，其中发电大省四川和云南分别同比提升3.7%和17.0%。根据四 川省水文水资源勘测中心与长江水利网统计，四川江河流域来水情况较好，且长江流域蓄水偏高。从发 电量上看，2025年Q1长江电力、华能水电、桂冠电力等多个水电企业发电量同比提升;从电价上看，尽 管2025年各地长协电价整体下行，但四川等水电大省的交易均价则略有提升，量价齐升或进一步提升相 关区域水电企业盈利。此外，水电盈利的稳健性较强且分红比例高，股息率较长期国债收益率仍有显著 优势。 火电：量价成本三重下滑，多空博弈激烈 电价端看，2024年底开始，各省陆续启动新一年长协电价的谈判与签约，截至目前多省长协签约结果已 经落地，其中广东、江苏、浙江等地的长协电价下跌明显，而安徽、上海、河北等缺电省份电价降幅较 小。电量端看，2025年1-2月全国发电量整体下滑，其中辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份实现 了逆势增长。成本端看，2024年Q4以来煤炭价格快速下跌，2025年Q1跌势延续但3月底起跌速放缓，底 部或逐渐企稳。该行认为，火电企业机组地域分布上的差异将导致量价影响不同，其中机组多位于电价 跌幅小或 ...