国泰海通：分化与转型是固收新命题 优先配置优势头部券商

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，券商固收自营自2014年起经历了完整10年的高速扩张，2024 年首次收缩。固收自营作为行业的支柱业务，在新时期亟待转型。单一业务的变化，应看作行业供给侧 改革的一个侧面，转型期、探索期，该行建议不确定性找确定性，优先配置综合优势显著、以及跨境资 产配置能力更强的头部券商。 国泰海通主要观点如下： 1)复盘券商固收自营的10年扩张期，实质上分为两个阶段：2014-2017年更多源于净资本的短期大幅扩 容，2018年至今则是在外部债牛、内部增长诉求下的正循环。一定程度上，第二阶段行业固收自营的扩 张从"被动"行为逐步变为"主动"行为——加仓固收自营从资本补充后的备选项变为资本补充的主要驱动 之一;2)从商业模式出发，低融资成本下，超额票息及资本利得是固收自营的盈利来源。近年来利率快 速下行叠加信用利差收缩，券商利率债和OCI债占比提升，预计资本利得在固收收入的贡献提升。 2025年是发展路径分化的开始，固收自营仍是一流投行的重要组成，但亟待探索新时期的转型之道 1)从上市券商2024年年报观察的现象是，券商对于固收自营配置分化较此前更为明显，已披露年报的27 家券商中有9 ...