开源证券：给予欢乐家增持评级

分渠道来看，2025Q1传统渠道相对承压较大，一方面新零售渠道快速发展，抢占线下传统商超的需求， 另一方面公司主动进行传统渠道网点优化。同时公司积极拥抱零食专营连锁渠道，2024年与头部零食专营 系统达成合作，2025Q1积极开拓中腰部零食专营系统，Q1实现收入4644.6万元，环比2024Q4增加614.9万 元，零食量贩渠道保持环比提速，全年预计将实现较好收入增量。 成本上涨叠加业务结构变化导致毛利率下降，费用率有所提升，净利率下降2025Q1公司毛利率同 比-7.32pct至31.38%，一方面部分原材料价格有所上涨，另一方面零食专营渠道和原料销售业务毛利率相 对较低。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/-0.03pct/+0.36pct， 公司期间费用率有所提升。综合来看，Q1净利率同比-7.27pct至7.63%。 主业需求承压，新渠道开拓较好，维持"增持"评级 欢乐家2025Q1收入4.5亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3亿元，同比-58.3%。收入业绩仍有承压，我们下 调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2 ...