凯莱英(002821)：盈利能力改善 新兴业务快速增长

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。 当前股价对应2025/2026 年24.5倍/21.4 倍市盈率。维持跑赢行业 评级和102.00 元目标价，对应33.5 倍2025 年市盈率和29.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有37.0%的上 行空间。 风险 公司发布1Q25 业绩：营业收入15.41 亿元，同比+10.10%，环比-7.4%；归母净利润3.27 亿元，同比 +15.8%，环比+36.9%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+20.1%，环比+63.93%。盈利能力提升明显，略 高于我们预期，我们判断主要因公司经营效率提高以及规模效应。 小分子基本盘稳固，新兴业务快速增长。1Q25 小分子业务收入基本持平，毛利率维持在45.17%的高 位，表现出较强韧性。公司预计2025 年小分子验证批阶段(PPQ)项目达12 个，有充足的商业化订单储 备。新兴业务(多肽、寡核苷酸、ADC 等)成为增长新动能，Q1 收入同比增长超80%，毛利率达 33.05%，盈利能力改善，我们判断主要受益于多肽、寡核苷酸、ADC等领域的市场开拓和项目交付推 进。公司预计2025 年新兴业务PPQ 项目达13 个，同时 ...