招商轮船(601872)：25Q1归母净利同比-37%至8.7亿 VLCC正规市场供需催化向上 重申“强烈推荐”评级

二季度淡季VLCC 运价震荡偏强、中枢上移，主要系：1）OPEC+边际增产持续推进；2）美国强化对 伊朗原油制裁，从船东/船舶，延伸到管道、地炼、仓储、码头、贸易商等全产业链各环节的限制，正 规市场替代逻辑稳步兑现。Kpler 统计伊朗原油浮仓4/24 升至4000 万桶、近一年半新高，体现非合规贸 易的物流瓶颈与下游买家冒着二级制裁风险的意愿下降。 关税与301"靠港税"对油运基本面实际影响有限，宏观情绪冲击后龙头估值性价比显现。1）关税， Kpler 统计24 年美国原油出口至中国运量21万桶/天，仅占全球原油海运量约0.4%，相关贸易可替代性 较强。2）301"挂港税"，由于提案对美国出口空载豁免，本身对油运、散运等不定期船影响相对较小， 中国籍为主的部分油轮船东或减少接载美湾货盘，可能导致未来美湾局部供需紧张时可用运力选择减 少、运价波动性增大。 展望：持续看好VLCC 强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行。25 年有效运力增长仍受 限，供给低增速下需求具备高容错率；制约24 年需求弹性的进出口运量端/运距端/非合规结构性问题或 改善。 1）量，即使悲观宏观假设下原油运需仍具备韧性，核心在于 ...