鸣志电器(603728)：业绩低于预期 机器人空心杯电机快速增长

2024 年毛利率略有改善，仅控制电机及驱动业务有所下滑。2024 年公司控制电机及驱动、电源及照 明、设备状态管理、贸易代理业务毛利率约为38.78%/39.24%/ 74.21%/21.18%，同比变 化-0.62/+10.42/+1.13/+3.09ppt，2024 年公司毛利率（1-营业成本/营业收入）同增0.49ppt 至37.68%。 1Q25公司毛利率约为36.87%，同比下滑1.21ppt，主要受到行业竞争加剧影响。 盈利预测与估值 由于1Q25 公司毛利率出现波动以及行业需求减弱且竞争加剧，因此我们下调2025 年净利润预测64.6% 至1.0 亿元，并引入2026 年净利润预测1.54亿元。由于2024 年9 月以来人形机器人板块迎来系统性的大 幅估值中枢提升（隐含较高的2029-2030 年人形机器人量产预期）且根据特斯拉预计2025 年人形机器人 开始量产，2026 年有望逐步起量，因此我们上调2026年目标价70.7%至70 元，对比当前股价仍有6.3% 的上涨空间。 风险 行业竞争加剧，需求波动，人形机器人进展不及预期。 2024 年及1Q25 业绩低于我们预期 公司公布2024 ...