江山欧派(603208)：短期业绩承压 营销变革持续

持续关注营销变革带动的新增长点。在当前房企资金流有所承压的大背景下，公司聚焦优质战略客户， 积极推动营销变革，加速推进经销商渠道和代理工程渠道的拓展，新增长点逐步显现。预计公司2025- 2027 年归母净利润1.5/2.2/2.9 亿元，对应PE 17/11/9x。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期； 业务结构优化，款清业务及非住宅类需求占比提升。从结构上看，2024 年收款条件及风控情况较好的 非直营工程业务（主为代理工程与经销业务）占比提升，直营工程业务占比下降12pcts 至24%，2025Q1 占比进一步降至22%，且其中客户结构亦持续改善；同时，公司亦积极拓展酒店、学校等非住宅类客 户，逐步控制对新增住宅需求的依赖度，增强收入趋势的相对韧性。 短期盈利承压。2024Q4/2025Q1 毛利率同比下降，原因包括：1）收入规模下降影响摊薄效应；2）毛利 率较高的直营工程占比下降带来的结构性影响。2024Q4/2025Q1 归母净利率分别同降16.9/3.7pcts； 2024Q4/2023Q4 计提减值损失约1.06/0.97 亿元。 零售端积极拓展，AAM 及品牌合作模式推广打开品类增长空间，强 ...