明阳智能(601615)2024年报及2025年一季报点评：沉疴尽去 轻装笃行

事项： 发电盈利有所下滑但电站转让利润提升。 25Q1 主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润。25Q1 风机和配件实现营收56.6 亿，同比+101%；实现 风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善。报告期实现发 电收入4.23 亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平 2GW。实现电站产品销售收入11.26 亿，同比-18.52%；实现毛利率29.17%，转让规模250MW。整体来 看，Q1 利润贡献主要来自于电站发电及转让的盈利，但利润的增长主要受益于主机减亏。 25 年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速。截至25Q1，公司风机新增订单4.89GW，同 比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW。随着行业中标均价企 稳回升，25 年抢装交付量预计显著上升，公司加大采购和技术降本力度，预计公司毛利率有望显著提 升，制造盈利预计将扭亏为赢。未来叠加高价海外订单的销售占比提升，公司制造盈利还有进一步上升 的空间。 投资建议：公司是风机制造领先企业，有望受 ...