三生国健(688336)：母公司天价DEAL刷记录 临床开发再加速

事件：5 月20 日三生国健母公司三生制药公告，与辉瑞就PD1×VEGF 双抗SSGJ707 签订授权许可协 议，授予对方在全球（除外中国大陆）开发、生产、商业化的权益。公司将收到合作方辉瑞支付的12.5 亿美元首付款，潜在48 亿美元开发、监管和销售里程碑，及净销售额双位数的特许分成。该首付款金 额12.5 亿美金为中国创新药Lisence out 之最，再次刷新记录。其中三生国健对该项目享有30%权益。 盈利预测与投资建议： 我们预计2025-2027 年公司实现营业收入13.70/15.66/19.41 亿元，实现归母净利 润3.00/3.33/4.16 亿元（注：大额首付款财务处理方式暂未公告，未考虑在其中）。公司作为国内自免 领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化，基本面顺利推进，维持"买入"评 级。 风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞 争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 主营业务稳健，国内收入将迎来提速。IL17、IL1β、IL4R、IL5 单抗4 个中后期临床资产，均为10 亿级 别大单品 ...