中国软件国际(00354.HK)：华为新阶段 鸿蒙+AI双驱动

机构：申万宏源研究 研究员：黄忠煌/曹峥 华为链核心卡位，鸿蒙与 AI 双轮驱动业绩恢复。中软国际作为华为核心合作伙伴（2024年华为收入占 比 41%），锚定鸿蒙生态全链条建设与 AI 算力运营核心赛道。依托 "1+3"业务矩阵（云智能/鸿 蒙/MetaERP/ 算力），公司在信创自主化与 AI 产业化浪潮中构建稀缺生态卡位，2025 年起随鸿蒙 PC 商用、开源鸿蒙设备放量及昇腾算力网络成熟，业务增长动能全面激活。 首次覆盖，给予"买入"评级。公司作为华为核心合作伙伴，将受益于华为生态的繁荣。 预计2025-2027 年公司营收分别为178、194.6、221.4 亿元，归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9 亿 元。采用相对估值法，选取同为华为链、商业模式以项目制开发、IT 外包、硬件代工为主的中科创 达、赛意信息、智微智能为可比公司，可比公司平均 PE 2025E 为50x，考虑中软国际是港股公司，应 给予折价，参考AH 两地上市的TMT 公司如中兴通讯、中芯国际等，平均HA 折价率在56%，因此我们 给予 56% 折价，目标市值为170 亿元人民币，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：鸿 ...