蔚来-SW(09866.HK)：将迎来多款新车交付；改革成效有望逐步兑现

目标全年正向自由现金流，推出世界模型。公司认为在迭代及全新产品交付后，有望在2Q 销量和现金 流逐步进入正轨，在强劲产品周期带动下，公司业绩会中指引运营现金流持续提升，全年自由现金流有 望实现正向流入。 业绩符合市场预期，25 年迎来多款新车交付。公司1Q25 交付42,094 辆，环比有所下滑，带动1Q 实现 营收120 亿元。汽车毛利率环比下滑至10.2%，公司指引后续定价稳定、结合平台化能力提升、芯片等 采购降本，实现部分车型毛利率超过20%。1Q 研发和销管费用分别为31.8/44.0 亿元，环比均有所下 滑。Non-GAAP 净亏损为62.8 亿元，主要受到季节性因素及产品迭代期影响，公司业绩符合市场和我 们预期。2Q25 公司计划交付7.2-7.5 万辆，展望2025 年公司将迎来多款全新车型交付，包括ET9、萤火 虫首款车型以及乐道两款全新SUV 等，我们预计均有望贡献增量。 2Q 有望开始兑现改革成效，费用率指引持续改善。此前，公司正式启动了内部的CBU 改革（Cell Business Unit），CBU 改革即为提升组织效率、实现经营目标而设立的经营机制，通过将公司经营工作 拆分为多个互不 ...