中信证券：预计快手（01024）可灵TAM规模超千亿美元，25-30年收入CAGR约44.7%

3. 商业模式：海外为主，P/B并重。 可灵当前主要收入模式为面向个人用户(P端)的会员订阅和面向企业 客户(B端)的API接入。目前70%收入来自专业P端用户，30%来自B端客户；70%收入来自海外市场（得 益于成熟的用户付费习惯和定价优势），30%来自国内。截至2025年3月，可灵AI全球用户超2200万， 为超1万家企业提供API服务。 4. 增长驱动与收入预测：高增长可期。 核心增长驱动包括：全球专业内容创作者数量增长（预计年增 10%）、可灵MAU渗透率持续提升（预计从2024E的5%升至2030E的30%）、付费率提升（从2024E的 1.5%升至2030E的5%）、以及中短期ARPPU（单付费用户平均收入）的提升趋势。基于此，预计2025- 2030年可灵收入CAGR达44.7%。 5. 估值增量：36-48亿美元。 参考同业估值（如Runway在2024年12月ARR 8400万美元对应30-40亿美元 估值，PS 36-48x），考虑到可灵评测排名、流量表现、商业规模均优于Runway，中信证券保守给予可 灵36-48x PS（基于当前ARR 1亿美元），对应估值增量约36-48亿美元。 智 ...