机构：第一上海 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经 营者的竞争。 「澳门银河」及星际酒店业绩概况: 期内「澳门银河」和星际酒店的净收益分别同比增长28.8%及减少 1.1%，环比增长16.7%和增长1.0%到118 亿和13 亿港元（分别恢复到2019 年同期的126%及48%）；经 调整EBITDA 分别为40 和3.6 亿港元（分别同比增长41%和减少2%，环比增长31%及减少3.5%，恢复到 2019 年同期的125%及46%）。EBITDA 率分别为34.1%及27.9%。「澳门银河」及星际酒店的酒店入住 率分别为99%和100%。 「澳门银河」第三和四期的更新: 「澳门银河」的第十个酒店品牌 — 嘉佩乐酒店及度假村已于26 年2 月正式开放；此项目定位超级高端并带动了集团全年良好的增长。集团也在继续推进 「澳门银河」第 四期的建筑工程，预计在2027 年完工。 此项目发展面积约为60 万平方米，将引入多间高端并首度进驻 澳门的酒店品牌（设有1350 间酒店客房和套房），拥有5,000 个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非 博彩设施、绿 ...

机构：国泰海通证券 研究员：王猛/刘一鸣 本报告导读： 2026 年销量目标345 万辆，我们判断公司将超额完成，同时高端车、出口将显著提升公司盈利能力，我 们对 2026年的经营业绩持乐观态度。 投资要点： 投资建议。我们认为"智能吉利 2025"战略大获成功，大幅提升了公司的全球竞争力，新的战略目标有 望带领公司达成更高的成就。综合考虑公司强劲的发展势头和出色的经营管理能力，我们预计2025- 2027 年的归母净利润分别为 171.1 亿元、231.8 亿元、332.2 亿元，EPS 分别为1.58 元、2.14 元、3.07 元，给予2026 年15 倍PE，对应目标价36.61 港元（以2026 年2 月27 日为准，按1 港元=0.8769人民 币），维持"增持"评级。 2026 年2 月销量同比增长1%。2026 年2 月吉利汽车销量20.6 万辆，同比增长1%。其中新能源销量11.7 万辆，包括纯电动6.8 万辆和插电式混动5.0 万辆，分别同比下滑6%和同比增长89%。分品牌看，吉利 品牌销量15.5 万辆，同比下滑11%，领克品牌2.7 万辆，同比增长59%，极氪品牌2.4 万辆，同比增长 ...

别-10.8%/+58.7%/+70.0%，环比分别-28.7%/-5.3%/+0.1%；吉利品牌中，银河2 月销量7.3 万辆，同 比-3.9%，环比-11.9%。出海方面，2 月出口6.1 万辆，同比+138.3%，环比+0.6%。分能源结构来看，2 月新能源销量11.7 万辆，同比+19.4%，环比-5.4%，新能源占比57.0%，同比+9.0pct，环比+11.0pct。吉 利汽车2026 年1-2 月累计销量47.6 万辆，同比+1.0%，2026 年1-2 月累计银河/领克/极氪销量分别为 15.6/5.6/4.8万辆，同比-8.0%/+18.9%/+83.7%。 品牌战略聚焦，电动化和智能化齐发力，强势新车周期持续，2026 年冲击总销量345 万辆。2026 年吉 利汽车总销量目标345 万辆，同比+14%，其中吉利品牌/领克/极氪销量分别为275/40/30 万辆。 新平台赋能，吉利汽车开启产品新时代，高端化及出海快速拓展。GEA 架构支撑新车周期，极氪、领 克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车 基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外 ...

箱板瓦楞纸供需格局持续优化，公司产品结构向高端化、差异化、多元化发展。1）分产品看，FY26H1 公司牛卡纸、瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸、白卡纸、文化纸、高价特种纸及浆品销售收入分别约为 189.26 亿元/+5. 5% 、75.87 亿元/+7.0%、35.30 亿元/-11.7%、30.78 亿元/+119.5%、37.21 亿元/+40.9%、 3.79 亿元/-2.7%。一方面，公司以包装系纸种为主，包装纸收入合计占比89%，近年来箱板瓦楞纸需求 端稳健增长、供给端新产能有限，年度产能利用率自2023 年触底后持续改善。根据我们统计，2026 年 箱板瓦楞纸新产能计划383 万吨且多是小厂，预计供需平衡情况继续优化。在2025 年7 月反内卷和国废 紧缺、10 月外废进口环保趋紧下，箱板瓦楞纸价格大幅拉涨（12 月9 日箱板纸、瓦楞纸价较7 月低点上 涨14.0%、29.1%），春节前纸价回落，年后涨价函频发，预计随着下游开机提升逐步落实提价。另一 方面，随着公司文化纸、白卡纸产能释放，公司产品结构向高端化、差异化、多元化发展。2）分地区 看，FY26H1 中国、海外市场销售收入分别为322.17 亿元 ...

机构：天风证券 研究员：孙海洋 奥运叙事下新轮产品周期启动 李宁重获COC 权益，是在估值中枢较低、基本盘趋稳、行业进入专业运动竞争新阶段进行的一次关键 战略卡位。对标历史周期，COC 合作与龙头运动品牌成长高度同步，公司上一轮奥运周期末3 年CAGR 达36.7%，安踏在两轮奥运周期内实现双位数增长，并催化子品牌安踏冠军，证明奥运营销可沉淀品牌 心智以及渠道效率双重资产。 公司产品近年来已由国潮周期切至以跑步/健身等专业品类为主。自2022年以后，"国潮"红利减弱，公 司进入低速增长和去库存调整周期，2025H1跑步品类流水增速接近20%，占比升至34%，成为第一大品 类。跑鞋持续以科技创新和大单品策略突破，篮球品类依靠明星球员签约、赛事绑定与渠道精细管理， 维持品牌价值；运动休闲叠加米兰时装周+荣耀金标+龙店一体化叙事，在本轮奥运周期下有望重塑品 牌价值，迎结构性增长机遇。 渠道结构优化，赋能生意成长 公司渠道已从规模扩张进入结构优化的新常态。24 年以来公司通过主动压缩直营、加速门店店型升 级、依托经销与电商平衡风险，在终端销售承压的环境下推动店效稳步提升。从终端零售流水看，短期 销售略有承压，2025 ...

2025年度的毛利为人民币16.24亿元(2024年：人民币20.94亿元)，毛利率为收益的14.0%(2024年： 14.4%)。毛利同比减少及毛利率同比略降，主要由于本年度水泥、熟料销售量同比减少及水泥销售价格 降幅略高于单位成本降幅所致。 格隆汇3月5日丨山水水泥(00691.HK)发布公告，2025年度营业收入约人民币115.61亿元，较2024年度减 少20.3%；2025年度营业损失约人民币5.18亿元，而2024年度营业利润约人民币1.82亿元；2025年度归 属于公司股东的亏损约人民币9.83亿元，而2024年度归属于公司股东的亏损约人民币1.41亿元；2025年 度每股基本亏损人民币0.23元(2024年：每股基本亏损人民币0.03元)。 ...

公告称，收益减少主要由于本年度水泥销量同比减少14.9%及价格同比下降4.7%所致。亏损主要由于水 泥受市场需求疲弱，价量齐跌，营业毛利下滑，及停产企业或产线相关厂房设备等固定资产估列减值损 失增加，全年度亏损较去年同期增加9.02亿元。 截至2025年12月31日，该集团水泥产能9,655万吨，熟料产能5,143万吨，商品混凝土产能1,811万立方 米。报告期内，集团销售水泥、熟料合计4296.8万吨，同比减少17.0%;销售商品混凝土169.5万立方米， 同比减少25.4%。 智通财经APP讯，山水水泥(00691)公布2025年业绩，营业收入约人民币115.61亿元，较2024年度减少 20.3%;归属于公司股东的亏损约9.83亿元，同比增长约599.11%;每股基本亏损0.23元。 ...

截至2025年12月31日，该集团水泥产能9,655万吨，熟料产能5,143万吨，商品混凝土产能1,811万立方 米。报告期内，集团销售水泥、熟料合计4296.8万吨，同比减少17.0%;销售商品混凝土169.5万立方米， 同比减少25.4%。 公告称，收益减少主要由于本年度水泥销量同比减少14.9%及价格同比下降4.7%所致。亏损主要由于水 泥受市场需求疲弱，价量齐跌，营业毛利下滑，及停产企业或产线相关厂房设备等固定资产估列减值损 失增加，全年度亏损较去年同期增加9.02亿元。 山水水泥(00691)公布2025年业绩，营业收入约人民币115.61亿元，较2024年度减少20.3%;归属于公司股 东的亏损约9.83亿元，同比增长约599.11%;每股基本亏损0.23元。 ...

机构：东方财富证券 研究员：刘嘉仁 【投资要点】 事件：2 月26 日，香港交易所公布2025 年业绩情况。2025 年，港交所实现收入及其他收益291.61 亿港 元，同比强劲增长30%；股东应占溢利达到177.54 亿港元，同比提升36%，主要业务收入因成交量激增 而同比上升32%。从单季度看，第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15%，环比-6%，归 母净利润为43.4 亿港元，同比增长15%，主要是由于现货市场成交量虽较三季度高峰期有所回落，但衍 生品及IPO 相关收入提供了有力支撑，整体业绩符合预期。 现货市场：交投情绪升温，ADT 创历史新高。2025 年港股现货市场迎来流动性大年，股本证券产品日 均成交额（ADT）达2315 亿港元，带动整体现货市场ADT 同比飙升89.5%至2498 亿港元，创下年度新 高纪录。其中，南向资金已成为港股流动性重要支柱，2025 年港股通ADT 同比大增151%至1211 亿港 元，占联交所ADT 的比重提升至48.5%。这不仅巩固了香港作为中国资本"走出去"桥头堡的地位，也为 现货市场交易及结算费收入提供了稳定增量。 衍生品市场：多元化产品策略见效 ...

上半财年业绩符合我们预期，派息持续渐进。周大福创建2026 上半财年录得股东应占溢利13.34 亿港 元，按年增长15%，展现了多元业务组合的韧性。收入受惠于保险业务强劲增长，总收入按年增加5.9% 至128.27 亿港元。公司宣派中期股息每股0.28 港元，按可比较基础计算按年增加约3%，中期股息总额 上升约6%至12.7 亿港元，彰显公司为股东提供持续增长回报的承诺。 机构：交银国际 研究员：谢骐聪 维持买入，目标价上调至10.6 港元。周大福创建期内业绩展现了其多元化业务组合的防御性及增长潜 力，金融服务板块表现强劲。我们相信公司在持续优化业务组合以及金融服务板块带动下，在未来3 年 可维持稳定增长以支持其渐进股息政策。我们预测其FY26/27/28 调整后 EBITDA 约为73.9/77.5/80.2 亿 港元。公司重新纳入恒生综合指数并有望短期内加入互联互通，将有助进一步提升其估值。综合考虑基 本面稳健、发展战略清晰及股东回报吸引，我们维持买入评级，并基于最新分布加总模型及30%流动性 折让，上调目标价至10.6 港元。 负债结构优化，流动性充裕。于2025 年末，公司可动用流动资金总额约310 ...