中烟香港：中烟启航出海，把握“稀缺&确定”成长机遇

新型烟草业务：HNB 产品正处发展红利期，产品力提升+区域扩张 助力加速发展。该业务 23 年营收占比为 1.1%，19-23 年营收 CAGR 达 48%，24H1 营收同比+28%。根据欧睿统计，23 年 HNB 全球规模 达 341 亿美元，且预计 23-27 年 CAGR 仍将达 13.5%，行业正处发 展红利期。目前中烟 HNB 品牌的市场份额仍较低，后续依托产品 力提升（如自然烟气技术）及区域持续扩张，份额有望加速提升。 资本运作平台定位，外延并购值得期待。公司定位为中烟体系资 本运作平台，此前收购中烟巴西为后续并购扩张提供良好范本， 2023 年/2024H1 巴西业务营收增长 41%/43%。作为中烟体系的重要 对外扩张平台，助力中烟国际化发展，公司成长空间值得期待。 盈利预测、估值和评级 投资逻辑 公司由中烟总公司控股，定位于中烟体系资本市场运作及国际业 务拓展平台，全面助力中烟国际化发展。23 年营收/归母净利分别 达 118.4/6.0 亿港元，19-23 年 CAGR 分别为 7.2%/17.0%。24H1 公 司营收/归母净利分别+12.4%/+40.8%，ROE 多年维持在 20% ...