宏观：稳中求进(两会简评)

全年加码基调已定，过去 2 年的经验，未来关注点仍在发力节奏。一季度开门红，二 三季度放缓，四季度加码提速是过去 2 年政策节奏的特征。特征的背后，体现为政策 托而不举，服务高质量转型优先的大局。今年叠加上关税压力，关税对产业的额外压 力，可能政策更为前瞻对冲。所以究竟是现实倒逼还是预期管理，是二季度针对境内 基本面主要的博弈核心。可以参考新一轮消费刺激、特别国债的落地节奏，究竟两会 后快速落地，还是如前 2 年一样在 5-9 月徐徐落地。针对货币政策，在汇率仍有压力 的环境下，关注纠偏顺周期的定调是否更早发生转变。如果国内债市尤其短债端未能 大幅反弹，可能货币适度宽松仍需时日。 重点的财政端：4.0%赤字率，4.4 万亿专项债，1.3 万亿超长特别国债，5000 亿特别国 债用于补充银行资本。包含去年人大过会的 5 年 4 万亿专项债用于化债的额度，减去 8000 亿后 3.6 万亿新增地方专项债，低于去年 3.9 万亿额度。这确定了中央扩杠杆， 地方缩杠杆，从而整体稳杠杆的格局。其次 1.3 万亿直接用于提振经济的超长特别国 债，略低于市场 2-3 万亿的预期。所以综上，本次两会的加码，属于预期之内，需要 ...