野村东方国际：日本低利率下消费品股价估值复盘

野村东方国际：日本低利率下消费品股价估值复盘 20250313 摘要 • 90 年代初日本股市泡沫破裂后，虽大盘趋势性下挫，但财政刺激（92-93 年）、经济复苏（95-96 年）和互联网行情（98-00 年）期间出现三次显著 估值抬升，抓住这些反弹可获得超额收益，PE 估值曾分别升至 128 倍和 159 倍。 • 90-98 年日本利率持续下降，分为四个阶段。初期（90-91 年）大盘和消费 子行业均大幅下挫；经济放缓期（92-93 年）各子行业分化，食品饮料相 对稳定；经济弱复苏期（94-95 年）实施宽松货币政策；金融危机风险期 （96-98 年）市场处于极低利率状态。 • 94-95 年日本经济复苏期，各子板块均有所改善，批发零售利润大幅上涨， 估值显著提升。其中，零售业收入上涨 3%，利润上涨 180%，各项估值指标 接近双位数或高个位数增长，可选消费股的市场表现和估值均出现了积极 变化。 • 96-2000 年金融风险期，日本国内金融机构破产，财政紧张和消费税上调 导致私人消费增速明显下行。大盘及多数消费板块均有双位数下跌，仅电 气设备板块实现正增长。利率从 95 年的 0.5%降至 98 年底 ...