友邦保险（01299）：发展壁垒稳固，有望迎来价值重估

投资逻辑 友邦业务覆盖亚太地区 18 个市场，经营及财务表现稳健。1）新 单保费与 NBV 底部周期有韧性，2023 年来重回高增长，2024 年 NBV Margin 企稳回升。2019 年开始受香港社会事件、公共卫生事件等 因素 NBV 承压，2018-2022 年 4 年 NBV 复合增速为-6%，但好于内 地其他寿险公司。在公共卫生事件因素消除、香港通关、内地预 定利率切换下 2023-24 年 NBV 重回双位数正增长，2024Q1-3 NBV 同比+20%，NBV Margin 开始企稳回升。2）得益于新业务价值的稳 定增长以及存量高价值保单的稳定摊销，营运利润实现平稳增长。 2024H1，公司税后归母营运利润同比+3.5%（固定汇率口径同比 +7%）。3）公司内含价值的成长性和可信性兼具。友邦投资回报假 设和贴现率假设根据市场收益率变动及时调整，以保证价值评估 的审慎性。且资产负债久期缺口较小，其内含价值和新业务价值 的利率敏感性远低于内地上市公司。NBV 增长稳健及营运差异优 秀，使得友邦的 ROEV 维持在较高位。4）公司资本管理政策优化， 股东回报的可预期性、稳定性提升。友邦自上市以来分红 ...