三维化学（002469）：“硫磺回收”与“正丙醇”双龙头，新疆煤化工打开成长空间

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 03 18 年 月 日 三维化学（002469.SZ） "硫磺回收"与"正丙醇"双龙头，新疆煤化工打开成长空间 "科技+工程+实业"互驱联动，高分红高股息具备较强吸引力。公司前 身为齐鲁石化胜利炼油设计院，以工程技术立身，后逐步拓展至化学品、 催化剂等领域，2023 年化工/工程/催化剂收入占比分别为 69%/23%/9%， 毛利占比分别为 54%/35%/11%。2021 年以来公司收入整体平稳，业绩 受化工品价格波动影响有所下滑；2024Q1-3 工程总承包确认履约进度偏 慢导致营收业绩短期承压，Q4 北方华锦项目收入确认提速叠加正丙醇价 格上涨，全年业绩有望明显改善。公司现金流表现优异，分红率保持较高 水平且稳步提升，2023 年/2024 中期现金分红率分别为 69%/77%，充分 彰显股东回报意愿。以 2023 年分红率估算，2025 年预期股息率约 5.4%， 具备较强投资吸引力。 工程：在手及潜在大单支撑业绩增长，新疆煤化工起势潜在空间广阔。公 司为硫磺回收龙头，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，截止 2024H1 累计 ...