歌尔股份：AI/AR眼镜有望成为增长驱动-20250328

证券研究报告 歌尔股份 (002241 CH) 25 年，我们预计 1）公司在智能耳机行业增长带动下，智能声学整机收入 同比增长 6%，且毛利率继续改善预计回到 9.9%，2）根据 IDC，预计 25 年全球 VR 出货量下滑 12%至 650 万台，同时 PS5 进入产品周期末尾，我 们认为将拖累公司智能硬件产品收入，但与 Meta、小米合作的 AI 眼镜和 XR 产品预计从 25 年开始逐渐成为公司增长的新驱动。整体看，我们预计 公司 25 年收入同比下滑 4%至 969 亿元，毛利率同比修复 0.9pp，归母净 利润同比增长 23%至 32.9 亿元。 盈利预测与估值 我们下调 VR 全球出货量，预计公司 25/26/27 年归母净利润 32.9/38.1/42.8 亿元（较 25/26 年前值下调 18/13%）。可比公司 Wind 一致预期 25 年 PE 均值 24.2x，考虑到公司在 AI 眼镜和 AR 方向的潜力及成长弹性，给予 25 年 31.13xPE 估值（前值 24 年 33.6xPE 估值），维持 29.26 元目标价。维 持买入评级。 风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量 ...