再议当前债市与2020年上半年的不同：为何短期牛陡逻辑不顺

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 16 日 为何短期牛陡逻辑不顺 ——再议当前债市与 2020 年上半年的不同 核心观点 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后， 曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间。 ❑ 央行的克制宽松或是导致上周五以来曲线没有走出牛陡的原因之一 央行态度偏克制以及双降预期的兑现节奏可能偏慢的背景下，资金面走出 2020 年 上半年的大幅宽松的概率较低，"均衡偏松"的运行状态概率更大，限制了短债利 率大幅下行的空间。当前期限利差处于低位，曲线平坦，长债及超长债利率的下 行空间也受到限制。 ❑ 当前债市与 2020 年上半年还有哪些不同之处 不同点 1：在汇率压力下，央行态度偏克制，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 结合《金融时报》上周末发文援引专家观点时，提出的"择机降准降息"三个条 件。我们认为，宽货币主线不变，短期内货币政策可能更偏向配合财政发债，在 一季度信贷扩张、实体需求不弱的数据表现下，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 不同点 2：当前外部环境更趋复杂严峻，但我国应对贸易摩擦的实力有所提 ...