蒙牛乳业（02319）：供给去化，周期反转

研究报告 Research Report 16 Apr 2025 蒙牛乳业 China Mengniu Dairy (2319 HK) 供给去化，周期反转 Supply is dwindling and the cycle is about to reverse OPM 提升逐年兑现，重视股东回报。公司盈利能力逐年向好，24 年 /2024H1/2024H2 公司经营利润率同比+1.9/+0.6/+3.3pct，OPM 超预期。公 司于 2022 年-2024 年 OPM 分别提升 34/40/193 基点，持续兑现每年提升 30-50 基点的指引。同时公司注重股东回报，24 年公司将剔除贝拉米相关 减值净影响 39.8 亿、以及现代牧业商誉减值影响 3.5 亿后的利润作为分红 基础，并提升 2024 年分红比例至 45%，同比提升 5pct。公司 2024 年派发 期末股息每股普通股人民币 0.509 元，合计拟派发现金股利约 20 亿元。 24 年资本开支 35.8 亿元，同比-14%。随资本支出减少，我们认为未来派 息率仍存在扩大空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分 ...