甘源食品：25Q1经营底部，后续多催化驱动改善-20250421

| 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 20 日│中国内地 | 食品 | 证券研究报告 甘源食品 (002991 CH) 25Q1 经营底部，后续多催化驱动改善 24 年毛利率 35.5%，同比-0.8pct（24Q4 同比-0.9pct 至 35.1%），系量贩等 2B 渠道占比提升、Q4 棕榈油价格上涨所致。24 年销售/管理费率 12.7% /3.7%，同比+1.2pct/持平（24Q4 同比+1.7/+0.5pct），主要系公司销售人员 增加以匹配直营化改革，且 Q4 旺季促销等市场费用有所增加。24 年归母 净利率同比-1.1pct 至 16.7%，此外 Q4 还受到其他收益影响/所得税率低基 数因素影响，净利率同比-6.3pct 至 15.2%。 25Q1 毛利率同比-1.1pct，系 成本上涨/规模效应减弱等因素影响，销售/管理费率同比+4.2/+1.4pct，系代 言人费用计提、人员增加，最终录得归母净利率 10.5%，同比-5.1pct。 改革成果有望逐步体现，维持"买入"评级 24 年营收/归母净利/扣非净利 22.6/3. ...