投资策略专题：资本侵蚀下，美国政策路径推衍及中国资产应对

投资策略专题 2025 年 04 月 23 日 策略研究团队 近期全球资产价格波动缓和，是否代表关税最悲观的预期已释放？我们认为不 是，关税是手段也是目的，并服务于美国多个改革目标，当前缓和是对谈判走势 的无头绪。当前，厘清"往何处去"（即美国核心利益诉求）比关税影响更重要。 本文从美元的全球流动机制、及【美国海外净负债/美国名义 GDP】展开，量化 了海外净负债对美国经济的负面影响，力求提供一个更体系的视角，帮助理解特 朗普政府为何如此激进地推动美国改革，以及未来的政策路径推衍。 美国长期贸易逆差的代价：资本侵蚀下，经济产出外流 1、被忽视的美国金融账户风险。大家都认为贸易赤字和制造业回流是特朗普开 启关税的核心目的，但在我们更深入的研究下，更深层次的原因是资本侵蚀、及 其驱动的美国经济产出的对外流失。鉴于市场对关税和特朗普行为的过度聚焦， 我们认为，市场可能低估了该问题的严重性和美国可能采取的行动，以及美元资 产潜在的折价和违约风险。 2、美国版资本侵蚀对美国的影响有多大？2024 年底，美国对外净负债约 26.2 万亿美元，占名义 GDP 89.8%。以回报率 5%计，相当于美国经济总产出中 4.5% ...