公用事业及环保产业行业研究：垃圾焚烧迎“水电时刻”，合作IDC完善长逻辑

我们认为当前时点板块总体具备投资价值，建议优先关注产能利用率有提升空间；吨上网电量、供热比指标领先； 补贴依赖相对较低；现金分红能力与分红比例较高的运营商。考虑到合作 IDC 对于垃圾焚烧运营商长逻辑有所助 益，建议优先关注算力负荷中心、电价较高（长三角、珠三角、京津冀）的区域性运营商。 应收账款回收不及预期；国补名单发放不及预期；新投产能利用率爬坡不及预期；IDC 合作不及预期风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 1 类似水电：高比例固定成本的运营资产现金流可测；行业自由现金流转正后分红大幅提升。（1）垃圾焚烧特许经 营权期限通常为 25~30 年，现金流入稳定。折旧摊销固定成本占比约 42.8%，介于核电与新能源之间；可变成本 中挂钩于油煤天然气价格的燃料费占比仅有 5.5%，其余为人工/辅助成本，现金流出稳定。（2）自然资源限制水 电站开发，13/14 年水电行业 CAPEX 逐步下行，自由现金流转正两年后水电板块分红比例大幅提升至 40%~50%。 垃圾处理需求驱动处理厂产能扩张，区域供给饱和后扩张停止、CAPEX 下降。23 年为行业自由现金流转正第一年， 平均分红比例 35%；24 年行业自由现金流 ...