债市专题研究：如何看待下一阶段关税走向

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 24 日 如何看待下一阶段关税走向 ——债市专题研究 核心观点 美国关税谈判或由高压威胁转为软化和谈，特朗普政府具有急于达成首份关税贸易协 定的内在动机。下一阶段中美贸易摩擦事态升级或达成协议的可能性均较为有限，最 早或于上半年得见和谈信号，2025 年内存在中美达成关税贸易协定的潜在路径。 ❑ 关税谈判或由高压威胁转向软化和谈 近期美国国内两大争端或值得关注，一是纳瓦罗与贝森特之争，对等关税暂停实 施被认为是以贝森特为代表的谈判派的胜利；二是特朗普与鲍威尔之争，特朗普 正面回应并不寻求解除鲍威尔职务，但仍重申对鲍威尔的批评。我们认为上述争 端所传达出的核心思想或是美国在关税政策的高压威胁阶段已逐步过去，国内压 力驱动下美国或将更为迫切地寻求达成关税谈判。一方面对等关税政策对美股市 场造成沉重打击，市场情绪仍较为低迷；另一方面受通胀预期高企、美国政府债 务可持续问题、美债基差交易逆转等因素影响，美债风险仍待解决。近期美股美 债表现承压对美元汇率形成直接压力，加之特朗普关税政策对国际贸易体系的直 接挑战，或进一 ...