青岛啤酒（600600）：Q1销售恢复、成本改善拉动利润稳增

证券研究报告 青岛啤酒 (168 HK/600600 CH) Q1 销售恢复/成本改善拉动利润稳增 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 29 日│中国内地/中国香港 | 饮料 | 25Q1 营 收 /归母净利润/扣非归母净利 104.5/17.1/16.0 亿元，同 比 +2.9%/+7.1%/+5.9%，业绩符合预期（我们前瞻预计 25Q1 公司营收同比 +3%，归母净利同比+8%）。收入端，25Q1 销量/吨酒收入同比+3.5 %/-0.6%， 低基数、低库存下 Q1 补库拉动销量恢复增长，春节错期导致吨酒收入同比 略降；利润端，成本红利拉动毛利率同比+1.2pct，叠加费效比提升，归母 净利率同比+0.6pct。展望来看，当前逐渐步入旺季备货期，随北方天气升 温、经济活力逐渐激活、销售增长有望提速；25 年内部高考核、重视费效 比、成本红利延续之下，收入、利润有望延续较快增长，维持"买入"评级。 销售回暖，韧性升级 25Q1 公司啤酒销量 226.1 万吨，同比+3.5%，销量恢复增长得益于下游餐 饮门店开店率、客流等同比触底趋稳，且 ...