报喜鸟（002154）：利润短期承压，静待多品牌协同发力

证券研究报告 报喜鸟 (002154 CH) 利润短期承压，静待多品牌协同发力 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 服装 | 主品牌终端零售承压，哈吉斯表现稳健，乐飞叶逆势上扬 期内公司通过加强品牌推广、优化渠道结构等措施积极应对外部环境挑战。 分品牌来看，2024 年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比 -8.4%/+1.3%/+28.0%/-2.9%至 15.9/17.8/3.5/10.1 亿元，乐飞叶在行业红利 的推动下延续增长动能。分渠道看，直营、加盟、团购、线上分别同比 -4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7%，系新零售业务会员引流赋能。 毛利率稳中有升，销售费用拉低净利率水平 24 年公司毛利率同比+0.3pct 至 65.0%，得益于毛利相对较高的 T 恤、羊毛 衫、茄克占比提升，以及公司对零售折扣的严格把控。费用方面，销售费用 率同比+2.7pct 至 41.3%，主因开拓直营和线上市场的广告宣传费、销售人 员薪酬增加；管理费用率同比+0.3pct 至 7.4%，由折 ...