物产中大（600704）：制造业务高增长，估值有望修复

公司报告 | 首次覆盖报告 物产中大（600704） 证券研究报告 制造业务高增长，估值有望修复 投资+并购，制造业务高增长 物产中大的制造业务收入和毛利润高增长，2016-2024 年年化增速都达 到 26%，其中线缆、轮胎等业务高增长。一方面，"大贸易小制造"，采购、 营销、资金等赋能带动内生增长，2021-24 年制造业务累计投资超过 60 亿元；另一方面，产业链横向和纵向并购，加速制造业务增长，2021-25 年累计并购金额超过 110 亿元。物产中大开展并购，具有天时、地利、人 和：证监会支持，资金成本低廉，国内制造业庞大、分散，物产中大产业 经验丰富、贸易赋能制造。物产中大有望加大产业链上下游及战略新兴产 业投资并购力度，寻求第二增长曲线。 价格趋稳，供应链盈利或企稳 物产中大供应链业务的市场份额从 2014 年的 0.5%上升到 2024 年的 1.3%，钢材、化工产品等核心品类销量持续增长，带动收入和利润趋势性 增长，未来或将延续。但是 2022-24 年商品价格下跌，导致物产中大供 应链业务毛利润下降 30%、利润总额下降 35%。长期看，商品价格呈上 涨趋势，助推物产中大供应链业务盈利增长 ...