拼多多 (PDD US)：业绩不及预期，2 季度利润或仍将承压；下调目标价

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2025 年 5 月 28 日 拼多多 (PDD US) 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 102.98 美元 135.00↓ +31.1% 业绩不及预期，2 季度利润或仍将承压；下调目标价 2025 年 1 季度业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对 TEMU 的影响令美区全托管 GMV 收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速 符合预期，调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴应对国补政策下公 司的不利形势。我们预计2季度上述因素持续，利润继续呈下降趋势。我们下 调 2025 年收入/利润预测 9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU 短 期战略调整对利润的拖累或在 2026 年得到缓释，利润恢复至常态化水平，我 们基于 2026 年 10 倍市盈率，目标价从 165 美元下调至 135 美元，看好中长期 业务恢复常态化运营后的盈利能力，维持买入。 盈利预测变动 | | | —————2025E————— | | | | —————2026E————— —————2027E————— | | | | | --- | --- | --- | --- ...