华泰证券今日早参-20250529

今日早参 2025 年 5 月 29 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 刘俊 能源转型首席研究员 座机：85293275834 邮箱：karlliu@htsc.com 今日热点 固定收益：当美债不再扮演"定价锚" 传统认为美债作为无风险资产，美债利率是全球资产的定价锚。但是近年 来，美债与其他资产的联动不再显著，甚至相关性发生逆转，导致以美债利 率为定价中枢的大类资产定价框架或面临一定挑战。我们认为出现上述现象 的主要原因在于本轮美债利率上行主要由期限溢价推升，以及全球资金在美 国资产与非美资产间再平衡。美债驱动因素的切换，或将导致其与其他资产 的相关性或持续处于混乱，市场亟需新的资产替代美元资产，且立足股债负 相关的资产配置策略也存在失效风险。本周配置建议方面，当前处于关税预 期逐渐明显+基本面影响有待体现的"真空期"，市场主线逐渐转向财政以及 长债利率上行风险，底层逻辑是全球重构+去美元化背景下，不同机构如何 进行资金配置的抉择，中国债券和股市可能都是相对受益的资产。 风险提示：特朗普关税谈判进展，美国通胀超预期，全球经 ...