证 券 研 究 报 告 李宁（02331.HK）2024 年报点评 强推（维持） 2024 年平稳收官，稳中求进蓄力长期 目标价：18.25 港元 事项： ❖ 公司公布 2024 年业绩。2024 年公司实现营收 286.8 亿元，同比+3.9%；归母 净利润 30.1 亿元，同比-5.5%，对应归母净利率 10.5%。同时，公司派发末期 股息 20.73 分人民币/股，连同中期股息，全年合计派发股息 58.48 分/股，对派 息比例为 50%，同比提升 5pcts。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 28,676 | 28,966 | 30,431 | 32,188 | | 同比增速(%) | 3.5% | 1.0% | 5.1% | 5.8% | | 归母净利润(百万) | 3,013 | 2,738 | 3,032 | 3,326 | | 同比增速(%) | -5.5% | -9.1% | 10.8% | 9 ...

2025 年 04 月 22 日 网易云音乐 (09899) ——年轻用户浓度高、竞争格局好的悦己内容平台 报告原因：强调原有的投资评级 上 市 公 司 传媒 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 04 月 17 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 156.40 | | 恒生中国企业指数 | 7897.44 | | 52 周最高/最低（港币） | 175.10/86.50 | | H 股市值（亿港币） | 339.86 | | 流通 H 股（百万股） | 217.30 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0766 | 一年内股价与基准指数对比走势： -4 % 46% 96% HSCEI 网易云音乐 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818× yuanwj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 投资要点： | | 2023 | 2024 | 2025E ...

证券研究报告 | 2025年04月22日 华润置地（01109.HK） 优于大市 开发业务保持行业领先，投资物业经营状况良好 核心净利润同比-8%，经常性业务贡献占比提升。2024 年，公司实现营业收 入 2788 亿元，同比+11%，其中经常性业务收入 416 亿元，同比+7%，占比 15%； 实现核心净利润 254 亿元，同比-8%，其中经常性业务贡献核心净利润 103 亿元，同比+8%，占比 41%，同比提升 6pct。2024 年，公司核心净利率 9.1%， 同比下降 1.9pct，主要因为毛利率 21.6%，同比下降了 3.6pct；其中，开发 销售型业务毛利率下降 3.9pct 至 16.8%，而经营性不动产业务的毛利率提升 0.4pct 至 70.0%，助力公司稳健经营。2024 年，公司每股派息 1.32 元，全 年派息率连续多年保持在 37%。 开发销售型业务经营稳健。2024 年，公司开发销售型业务收入 2372 亿元， 同比+12%；签约销售额 2611 亿元，同比-15%，其中一二线城市销售额占比 90%，权益销售额占比 69%；销售额行业排名第 3，同比提升 1 个名次，市占 率 2 ...

上 市 公 司 机械设备 2025 年 04 月 21 日 地平线机器人 (09660) -W ——汽车智能计算平权的公约数（智联汽车系列之 42 暨 AI 硬件系列之 3） | 财务数据及盈利预测 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 币种：人民币 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入（百万元） | 1,552 | 2,384 | 3,661 | 5,772 | 8,810 | | 同比增长率（%） | 71 | 54 | 54 | 58 | 53 | | 归母净利润（百万元） | -1,635 | -1,681 | -1,974 | -907 | 813 | | 同比增长率（%） | na | na | na | na | na | | 每股收益（元/股） | -0.12 | -0.13 | -0.15 | -0.07 | 0.06 | | 净资产收益率（%） | na | 26.37 | -18.54 | -10.53 | 10.28 | | 市销率 | 43 | 28 | 18 | ...

证券研究报告 蜜雪集团 (2097 HK) 1 美元传奇：供应链革新成就全球现饮龙头 | 华泰研究 | | | 首次覆盖 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 21 日│中国香港 | 餐饮 | 首次覆盖蜜雪集团并给予买入评级，目标价 565.67 港币，对应 26 年 31XPE。 蜜雪是中国及全球门店规模最大的现制饮品龙头，聚焦为全球消费者提供 1 美元左右的高质平价饮品，其拥有现制茶饮蜜雪冰城、现磨咖啡幸运咖两大 品牌，24 年总门店数 4.65 万家。我们认为公司以极致效率的端到端供应链 优势为核心，构建了万店基础设施网络以满足大众对平价高质饮品的核心诉 求，竞争壁垒高。展望未来，蜜雪持续发力下沉拓店，幸运咖差异化入局平 价咖啡赛道潜力足，雪王 IP 加速全球化扩张，门店规模和单店收入皆有向 上空间，我们持续看好规模经济-性价比优势正反馈飞轮带来的业绩弹性。 雪王何以为"王"？性价比为矛，供应链为基，打造高质量规模增长飞轮 公司以"供应链规模经济"为核心的商业模式，颠覆传统以分享加盟商利益， 赚取更高管理费的连锁策略，竞争壁垒高筑：1）产品极致性价比： ...

证券研究报告·海外公司深度·食物饮品(HS) 卫龙美味（09985.HK） 卫龙美味：全能选手，乘风而起 2025 年 04 月 21 日 卖出（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,887 | 6,266 | 7,862 | 9,283 | 10,693 | | 同比(%) | 5.08 | 28.22 | 25.47 | 18.07 | 15.19 | | 归母净利润（百万元） | 880.35 | 1,068.51 | 1,382.97 | 1,836.90 | 2,202.44 | | 同比(%) | 481.87 | 21.37 | 29.43 | 32.82 | 19.90 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.37 | 0.45 | 0.59 | 0.78 | 0.94 | | P/E（现价&最新摊薄） | 40.84 | 33.65 | 26.00 | 19.57 | 16.33 | ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 21 日 泡泡玛特（09992.HK） 公司收入首破百亿，海外完成组织架构调整加速扩张 TMT 及中小盘/传媒 事件：公司发布 2024 年年报，实现收入 130 亿元，同比增长 107%；经调整净 利润为 34 亿，经调整净利率为 26.1%，同比提升 7.2pct。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：164.5 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1343 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1343 | | 总市值（十亿港元） | 220.9 | | 香港股市值（十亿港元） | 220.9 | | 每股净资产（港元） | 8.0 | | ROE（TTM） | 29.3 | | 资产负债率 | 26.8% | | 主要股东 | GWF Holding Limited | | 主要股东持股比例 | 42.5917% | 股价表现 公司点评报告 业务毛利相对较高的同时加强产品成本和费用管控，我们坚定看好公司未来 的发展，我们上调 25-26 年经调整净利润至 59.0/79.7 亿元（原值为 41.6/52.0 亿元 ...

证 券 研 究 报 告 申洲国际（02313）2024 年报点评 强推（维持） 2024 年顺利收官，收入利润表现亮眼 目标价：82.50 港元 事项： ❖ 公司公布 2024 年年报。2024 年，公司实现营收 286.6 亿元，同比+14.8%，归 母净利润 62.4 亿元，同比+36.9%。公司 24 年末派息 1.28 港元/股，考虑中期 股息，全年累计派息 2.53 港元/股，派息比例为 55.8%，按 4 月 11 日收盘价 计，对应股息率 5.2%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 28,663 | 32,147 | 35,564 | 38,825 | | 同比增速(%) | 14.7% | 12.2% | 10.6% | 9.2% | | 归母净利润(百万) | 6,241 | 6,631 | 7,431 | 8,231 | | 同比增速(%) | 36.9% | 6.3% | 12.1% | 1 ...

证券研究报告·海外公司深度·食物饮品(HS) 卫龙美味（09985.HK） 卫龙美味：全能选手，乘风而起 2025 年 04 月 21 日 卖出（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,887 | 6,266 | 7,862 | 9,283 | 10,693 | | 同比(%) | 5.08 | 28.22 | 25.47 | 18.07 | 15.19 | | 归母净利润（百万元） | 880.35 | 1,068.51 | 1,382.97 | 1,836.90 | 2,202.44 | | 同比(%) | 481.87 | 21.37 | 29.43 | 32.82 | 19.90 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.37 | 0.45 | 0.59 | 0.78 | 0.94 | | P/E（现价&最新摊薄） | 40.84 | 33.65 | 26.00 | 19.57 | 16.33 | ...

证券研究报告 | 2025年04月21日 绿竹生物-B（02480.HK） 优于大市 核心产品重组带状疱疹疫苗 LZ901 上市申请获受理 全年亏损收窄，在研管线有序推进。2024 年公司经调整亏损 1.68 亿元，上 年同期为亏损 2.49 亿元，全年亏损收窄。2024 全年研发开支为 1.35 亿元（同 比-21.7%），主要由于随着 LZ901 国内 Ph3 临床进展，相关折旧摊销减少， 同时以股份付款的员工成本减少等原因；行政开支为 0.87 亿元（同比 -25.5%），主要由于以股份付款的员工成本减少。 LZ901（重组带状疱疹疫苗）：于 2023 年 9 月在中国启动 LZ901 的多中心、 随机、双盲、安慰剂对照 Ph3 临床研究，2024 年 1 月在江苏、山东、湖北 及山西四省完成共计 2.6 万名 40 岁及以上健康受试者入组，并于 2024H2 获得了临床试验中期分析结果，目前 LZ901 在中国的上市申请已获得国家药 监局受理，预计 2026H1 实现产品商业化。 K3（阿达木单抗生物类似药）：公司计划根据市场情况及公司可动用资源， 进一步评估在中国启动 K3 的 Ph3 临床试验的适 ...