2025年6月26日 银河观点集萃 责任编辑 周三美股三大股指涨跌互现,欧元再创近四年 新高 周颖 每日晨报 ☎：010-80927635 网:zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 计算机: AI Agent 智能体经济释放"新供给侧改革"乘法效应——计算机行 ● 业 2025年中期策略报告。下半年建议重点关注以下细分赛道及个股,1、国产 算力产业链;2、第三方 IDC 服务商;3、信创厂商;4、AI+应用;5、云计算 服务商;6、一体机及端侧 AI;7、数据要素产业链中供给、流通、应用公司; 8、稳定币及 RWA。 机械：持续看好新质生产力与内需复苏——机械行业 2025 年中期策略报告。 ● 建议 2025年下半年重点关注(1)新质生产力孕育下的新一轮设备投资机遇, 包括人形机器人、低空经济、可控核聚变等；（2）内需复苏叠加出口稳中向 好的工程机械;（3）内需复苏下的顺周期通用设备板块。 ● 交通:供给加速出行反转,科技重 ...

证券研究报告|行业策略报告 2025 年 06 月 26 日 拓展边界，砥砺前行 建材行业 2025 中期投资策略 中游制造/建材 2025 年以来，政策端维持合理宽松，逆周期调节加码下基建投资韧性仍强，多 政策供需两端促进房地产止跌回稳；建材竞争格局发生结构性转变：1）国内视 野下，"存量竞争"成为主导，2）全球视野下，"出海战略"成为中国企业的 新蓝海。因此，我们认为接下来需要将目光更聚焦在企业自身的战略选择上。 我们看到建材产业链中的优秀企业现存两类：一是专心做好做稳做优主业，并 尽量以高分红回报股东（高分红高股息资产价值长存）；二是积极拓展能力边 界谋成长，此中又大致分为三类，拓展市场边界（由国内市场走向国际市场）、 拓展产品边界（品类延伸甚至转型向新材料）、拓展需求边界（技术升级，如 不断迭代升级的电子布产品，由传统建筑领域向高精尖应用领域拓展），我们 总结为"出海、转型、升级"。通过能力边界的拓展，龙头α价值或将重新显 现，我们认为是后续重点关注方向。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 96 | 1.9 | | 总市值（ ...

这家总部位于达拉斯、历史可追溯至电话通信起源时期的电信巨头，目前正力促用户放弃铜缆线路，这 类线路每年需耗费公司60亿美元维护成本。AT&T正大规模铺设光纤电缆，以应对包括新一代数据密集 型人工智能工具在内的流量激增需求。 "光纤的优势在于对称性，"首席执行官约翰·斯坦基(John Stankey)在联合采访中解释道，"其上行与下行 数据传输量完全一致。" 美国电信巨头AT&T公司(T.US)高管称将加速战略转向，阐述了放弃铜质固定电话线路、转而投资光纤 电缆的战略逻辑。首席财务官帕斯卡尔·德罗什(Pascal Desroches)今日在彭博电视一档节目中表示，"光 纤拥有最快的传输速度，""相较于我们此前持续升级的传统铜缆，其维护成本也最低。" 斯坦基称，"我们将新增约450万已覆盖并接入的活跃家庭用户，而该业务覆盖范围有望拓展至近1000万 家庭，这些区域均具备可观的投资价值。"公司已设定目标：到2030年，光纤覆盖美国6000万家庭，此 后该数字可能增至7000万。 德罗什指出，用光纤替换老化铜缆可降低70%的能源消耗，维护成本减少35%，同时出售铜金属也能创 造现金收益。他补充道，"地下仍埋有大量铜缆 ...

昔日杂草丛生、环境脏乱差的红旗水库，如今变为飞鸟翔集、山水相融的城市公园。6月25日，记者在江夏区郑店街看到，作为光谷 南大健康产业园配套项目的凤栖湖公园已建成开放。 HTML ..... PLA 21 it = 16 2410 ur tei LE 俯瞰凤栖湖公园。 步入公园，15公里蜿蜒绿道宛如翡翠项链，串联起湖光山色。绿道穿梭于山林与水域之间，将自然野趣与人文景致巧妙衔接。 村民郑五一带着孙子和孙女在公园游玩时感慨："原来这里养猪养鸡气味难闻，现在环境提升了好几个档次。"在公园担任保安的村民 陈腊元表示，如今骑车5分钟就能上班，每月增收3000元，生活质量显著改善。 the first 50 127 4-2 2 t 2017 1 "我们在这里种植了油菜花，上半年收获了1000余斤油菜籽，现在种了向日葵。"沈向东说，未来将引入专业农业公司，计划种植"低糖 水稻"，满足现在人们对于健康的需求。 a 2010 1-27 11 2 1 2 4 F CH 4 4 4 Car 5 00 61 ig s Sh 20175 -- gt 6 0 该公园共设9个出入口，在与107国道相交处，还新建了一座智慧公共厕所，配备人脸 ...

证券研究报告 宏观 关税豁免临近到期扰动全球贸易｜关 税影响高频跟踪（6 月 25 日） 华泰研究 2025 年 6 月 26 日│中国内地 动态点评 研究员 易峘 evayi@htsc.com SFC No. AMH263 +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 贸易高频跟踪显示，6 月以来美国进口呈现前低后高走势。6 月中上旬美国 集装箱到港量指示进口低于去年同期，其中，美国自中国进口温和修复，但 仍显著低于 2023-24 年同期；自越南等国家进口明显有所加速。预计 6 月 中下旬美国进口量或有所改善，但持续性存疑：洛杉矶港到港量预测数据显 示，6 月后两周同比增速大幅回升，或由于 7 月 9 日关税暂缓结束前的抢进 口，7 月上半月同比增速再度回落。6 月中旬后中国对美"抢出口"持续降 温：5 月中美缓和一度推高中国发往美国集 ...

近日，兴证全球基金宣布，原董事长杨华辉因任职年龄原因离任，庄园芳代为履行董事长、法定代表人职务 投资时间网、标点财经研究员 齐文健 公募行业再现董事长变更，这次"主角"是公募管理规模超6500亿元的兴证全球基金。 近日，兴证全球基金发布公告称，杨华辉因任职年龄原因辞任董事长、法定代表人，副董事长、总经理、财务负责人庄园芳代为履行董事长、法定代表人 职务。 除了高管变动之外，素来以权益投资闻名于业内的兴证全球基金，旗下主动权益类基金近年来业绩表现参差不齐，其中百亿基金经理在管产品的"成绩 单"也稍显黯淡。 就董事长继任者、基金业绩等问题，投资时间网、标点财经研究员向兴证全球基金发送了沟通函，不过截至发稿未收到回复。 董事长变动 资料显示，杨华辉于2020年11月10日担任兴证全球基金董事长，截至离任，董事长任期不足5年。 杨华辉离任后，苏军良履新兴业证券董事长，市场上对于苏军良是否会成为兴证全球基金新任董事长高度关注。 杨华辉董事长任期内兴证全球基金公募管理规模情况（亿元） 数据来源：Wind 在任期内，兴证全球基金旗下公募基金管理规模稳步增长，从2020年四季度末的4546.83亿元升至2025年一季度末的6 ...

外部因素的风吹草动对韩国经济的影响远胜于韩国内政的变化。 当地时间25日，韩国央行发布有关金融体系的半年度报告。 回顾即将过去的2025年上半年，报告总结称，由于前总统被弹劾后留下的领导真空，以及与美国特朗普 政府持续的贸易紧张局势，政治不确定性有所加剧。尽管金融和外汇市场波动加剧，但报告认为2025年 上半年韩国的金融体系基本保持稳定。 今年上半年，面对政治不确定性与资本市场的波动，韩国央行已进行四次降息，利率已下调至2.5%， 为2022年8月以来的最低水平。与此同时，韩国第一季度国内生产总值（GDP）增长意外收缩，较上年 同期下降0.1%。这是自2020年第四季度以来的首次收缩。 目前，韩国央行已将2025年全年GDP预期从之前的1.5%大幅下调至0.8%。 担心两极分化的楼市风险 国际金融协会（IIF）今年3月发布的报告称，以去年第四季度为准，尽管韩国家庭债务比例已从世界最 高水平回落，但其占GDP的比重仍高达91.7%，仅次于加拿大的100.6%。韩国家庭债务比这一数据自 2004年以来连续17年上升，疫情期间更是超过100%，远高于新兴市场均值（46%）和全球平均水平 （60.3%）。 韩国央行行 ...

"以前在产品发布会后，我就紧盯着销售数据，如果在第一天没有卖出去10万台，我就觉得完了，陷入深深的挫败感中，但现在战略定力好多了。" 这天出门问问推出一款Agentic AI软硬结合产品TicNote，可以录音、翻译、总结，内置Shadow AI，可以实现"看听问推搜"全流程自动化。 他所说的战略定力大概是由此前在硬件上面多年的摸爬滚打得来的，"现在至少在某些特定领域愿意'打持久战'了，回看过去在产品上的尝试，有些第一天 就失败，但是也有些产品是我们放弃得太快了。" 最早见到李志飞的时候是2018年，作为谷歌在中国投资的首家创业公司，那时的出门问问成立6年，当被问及是否有上市意愿的时候，李志飞的回答还很谨 慎：暂不会考虑上市，营收规模还未达到上市的基准点，没有意义。 那时候国内智能音箱市场激战正酣，巨头之间拼补贴，巨头之外的创业企业也在夹缝中寻找发展路径。从2015年起，出门问问以每年一更的速度推出了4款 消费电子产品。2018年的出门问问开始发展线下，并切入B端。 他当时面对媒体的时候说，并不想造成ToB是因为ToC做不下去的印象，发力B端更多是基于目前行业存在的需求，但这样做的确可以缓解盈利的压力。 现在 ...

"新"向未来——平安基金2025年中期投资策略会于6月25日-26日举行，多位行业专家对当前经济形势、 热门行业发展前景、资产配置等话题展开探讨。平安鑫惠90天持有期债券基金经理田元强发表《积极拥 抱票息资产，偏多参与波段交易——2025年下半年债券市场投资展望》主旨演讲时表示，2025年下半年 债券市场仍存在结构性机会，投资者应积极拥抱票息资产，偏多思维参与波段交易，同时密切关注政策 变化和经济数据，做好风险管理。 田元强指出，2025年上半年，经济基本面呈现出修复态势，但内生动能相对不足。投资方面，地产投资 拖累效应延续，制造业投资偏弱，基建投资虽在发力但力度有限。消费领域在政策支持下有所回升，但 整体增速仍待进一步提升。出口方面，海外经济体表现平稳，出口增速总量虽平稳但节奏波动较大。通 胀方面，CPI和PPI运行均偏弱，总需求不足，产能利用率偏低，通胀压力有限。 田元强认为，央行的目标体系暂未出现调整，稳增长和调结构仍是首要目标。资金价格方面，降准降息 后，资金价格实质回落，偏弱的信贷可能导致宽松延续。同时，维护银行息差，存款降息也在路上。 田元强表示，目前债市处于基本面平稳偏弱、货币政策稳健宽松的友好 ...

6月26日，国家发展改革委政策研究室副主任李超在新闻发布会上透露，按照既定工作安排，将在7月下达今年第 三批消费品以旧换新资金。 新华社照片 以京东为例，今年京东618期间手机通信、家用电器销售分别同比增长88%、161%。其中，4000到6000价格段手 机成交量同比增长50%，AI笔记本成交额同比增长151%，百寸电视成交额同比增长260%，高温区域999元系列空 调销售同比提升超120%。 奥维云网大家电部分析师肖蕴轩表示，当前国补政策调整的影响主要体现在"从普惠补贴到限额限流""资金拨付机 制革新""线上监管收紧"等方面。早期国补政策以普惠式补贴为主，旨在通过"大水漫灌"的方式快速激活市场，但 随着资金消耗速度远超预期，政策模式需要转型。江苏率先探索的"限额分配"模式，正成为全国政策调整的重要 参考。该模式通过每日、每月资金额度限制，结合分阶段发放补贴的机制，对资金消耗节奏进行精准把控。这种 李超表示，消费品以旧换新方面，超长期特别国债资金支持力度为3000亿元，前2批共1620亿元资金已按计划分别 于1月、4月下达，同时还把地方资金使用情况作为重要因素，对去年多支出的地区进行了倾斜支持。 李超还透露 ...