2024年，上美股份披露了一份亮眼的财报：共实现营收67.93亿元，同比增长62.1%；共实现净利润为8.03亿元，同比增长 74.0%。然而，这份亮眼财报背后暗藏隐忧。 一方面，作为业内的"偏科生"，上美股份营收过度依赖单一品牌——韩束，且过度依赖单一渠道——抖音渠道。2024年，韩束 品牌销售额占比82.3%，线上渠道贡献90.5%营收，其中韩束品牌绝大多数销售额来自抖音。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：新消费主张/cici 另一方面，公司的销售费用率极高，2024年营销开支占总收入的比率直逼60%，相比较之下公司的研发费用率仅2.6%。高额营 销投入比率侵蚀利润，2024年，公司销售毛利率为75.2%，销售净利率仅为11.83%。 "偏科生"上美股份：品牌过度依赖韩束、渠道过度依赖线上抖音渠道 2024年抖音渠道GMV增速下降 上美股份旗下主要有四大品牌，分别为韩束、一叶子、红色小象和newpage一页。2024年，上美股份的"一超多弱"格局在2024 年进一步强化：韩束作为核心引擎的依赖度攀升至82%，而第二梯队品牌体量差 ...

beauty 等。 盈利预测与投资建议：我们预测公司25~27 年归母净利润分别为10.6/13.8/17.4亿元，对应25~27 年EPS 为2.65/3.47/4.37 元，25/26/27 年PE 为23/18/14倍，结合绝对和相对估值结果，给予公司目标价86 港 元，首次覆盖给予"买入"评级。 公司抓住了抖音平台的发展机遇，2023~2024 年业绩高速增长，2022~2024 年收入、归母净利润年复合 增速分别为59.3%/130.5%；2024 年公司实现营业收入67.93 亿元，同比增长62.1%，归母净利润7.81 亿 元，同比增长69.4%。 行业分析：化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇中国化妆品行业规模增速2020 年开始呈现波动，2024 年行业规模为5372 亿元、同比下降2.0%。其中，分定位来看，2024 年出现大众 定位化妆品的行业规模增长表现好于高端定位的局面，可能显示消费者对性价比的偏好正在提升。细分 品类方面，彩妆、婴幼儿护理行业规模表现相对突出、好于化妆品行业总体。 竞争格局方面，国产品牌凭借线上渠道突围，线上渠道呈现平台格局分化，抖音凭借内容异军突起 ...

2025 年 6 月 3 日 公司研究 百尺竿头更进一步，从单品牌单平台向多品牌全渠道集团化蜕变 ——上美股份（2145.HK）投资价值分析报告 要点 上美股份：一鸣惊人、品类全面的多品牌化妆品集团 上美股份前身上海卡卡化妆品有限公司成立于 2004 年、2015 年更名、2022 年 于港股上市，是一家多品牌化妆品公司，覆盖护肤品、母婴护理产品、洗护个护 产品以及彩妆产品，目前旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、一页（new page） 等多个品牌。其中主品牌韩束成立时间最早、于 2003 年推出，目前已成为 2024 年线上渠道 GMV 美妆国货品牌第二名、按增速计为头部美妆品牌增速第一名。 公司抓住了抖音平台的发展机遇，2023~2024 年业绩高速增长，2022~2024 年 收入、归母净利润年复合增速分别为 59.3%/130.5%；2024 年公司实现营业收 入 67.93 亿元，同比增长 62.1%，归母净利润 7.81 亿元，同比增长 69.4%。 行业分析：化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇 中国化妆品行业规模增速 2020 年开始呈现波动，2024 年行业规模为 5372 亿 ...

2025 年 6 月 3 日 公司研究 百尺竿头更进一步，从单品牌单平台向多品牌全渠道集团化蜕变 ——上美股份（2145.HK）投资价值分析报告 要点 上美股份：一鸣惊人、品类全面的多品牌化妆品集团 上美股份前身上海卡卡化妆品有限公司成立于 2004 年、2015 年更名、2022 年 于港股上市，是一家多品牌化妆品公司，覆盖护肤品、母婴护理产品、洗护个护 产品以及彩妆产品，目前旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、一页（new page） 等多个品牌。其中主品牌韩束成立时间最早、于 2003 年推出，目前已成为 2024 年线上渠道 GMV 美妆国货品牌第二名、按增速计为头部美妆品牌增速第一名。 公司抓住了抖音平台的发展机遇，2023~2024 年业绩高速增长，2022~2024 年 收入、归母净利润年复合增速分别为 59.3%/130.5%；2024 年公司实现营业收 入 67.93 亿元，同比增长 62.1%，归母净利润 7.81 亿元，同比增长 69.4%。 行业分析：化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇 中国化妆品行业规模增速 2020 年开始呈现波动，2024 年行业规模为 5372 亿 ...

2024年，在我们所选的日化护肤行业公司中，过半数公司销售费用率超出40%，换个通俗的说法就是，公司拿超40%的 营收去做营销。其中，逸仙电商的销售费用率最高为60.1%，其次为上美股份和丸美生物，销售费用率分别为58.11%、 55.04%。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 日化护肤行业公司销售费用普遍较高，巨额营销侵吞利润，是行业高毛利、低净利的根本原因。 相当一部分日化护肤行业上市公司在营销端毫不手软，在研发端的投入或还不够营销端支出的一个零头。 特别是在互联网环境下，新锐品牌依靠电商平台、社交媒体等媒介，使营销与产品均能快速触达到广泛的消费者群 体，在短时间内实现品牌规模的提升与认知的塑造。 为了维稳市场份额，日化护肤行业的营销也越来越内卷。聘请当红流量明星代言、与超头主播建立密切合作、遍布小 红书等平台的种草"软文"、数不清的热播剧集热播综艺的广告植入、与网红合作测评等等，在品牌营销方面，多数日化 护肤行业公司从未手软。 重营销、轻研发的背景下，日化护肤行业公司产品同质化严重，多数产品创新力度不够，难以真正满足消费者的护肤 需求，严重阻碍了护肤品牌发展。另一 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 从韩束到多点开花，领先国货集团迈向新征程 报告摘要： [Table_Summary] 上美股份：深耕美妆二十余载，打造国货领先美妆集团。公司历史可追 溯到 2002 年，公司创始人吕义雄先生开始在上海从事化妆品行业，随后 在 2003 年创立第一个自主品牌—韩束，此后陆续创立一叶子、红色小 象、极方、一页、安敏优等品牌。目前公司正筹备打造高端抗衰护肤品 牌 TAZU、母婴护理品牌面包超人、彩妆品牌 NAN beauty，持续完善品 牌及产品矩阵，延续集团稳健增长势能。 多品类+多渠道+多品牌，迈向集团发展新阶段。公司 2023 年业绩的陡 然提升离不开对抖音短剧的敏锐发掘，一方面可以看出公司深耕市场历 练出了灵活的战略调整能力和对市场的深刻理解，同时也奠定了公司在 美妆行业的领先优势。公司将进一步突破品牌及集团的天花板，韩束产 品类型由套装向大单品延展，渠道由抖音向天猫等布局，目前 X 肽及次 抛大单品表现优异，天猫渠道已逐步起量；此外公司加紧子品牌打造， 依托自身研发优势和营销优势，为子品牌充分赋能，接力推动集团业绩 再上台阶。长远来看，公司战略规 ...

去扭转的我们也看到了就去年618那么抖音他之前也披露了就是他这个商城的GMB同比增长是85%订单量增长94%那肯定是要比这个超头的达人的这个增速要更快的然后我们也和一些行业内比较资深的这种专业人士去交流他们的观点呢就是说现在在这个美妆的行业内啊就是这个抖音护肤和彩妆的商品卡的比例啊都从21年的1%啊就上升到了护肤在24年是12%这个商品卡 然后呢这个彩妆的商品卡是20%也就是通过三年的时间就是抖音他的这个商品卡占比其实已经提到了百分之十几甚至百分之二十几的美妆这个行业所以说这个趋势其实就是一个嗯长期的这样一个趋势啊那么预估到他们预估啊到二三二到三年后啊就是像这个啊综合商城包括搜索包括店铺啊这样的一些泛商城的一个销售占比将达到品牌整体销售额的啊这个50%以上 这个仍然是第一就是说这个格局我们并没有觉得说中长期会变差对吧就是这个函数仍然是第一名的那么很多人会说哎呀这个一二月这个函数的数据确实一般那么是对我们确实也看到了就是说市面上的这个第三方数据的这个 这个增速是负20%的这个函数这个是第三方那些数据但因为第三方数据本身肯定有一些这个误差所以说实际上应该是没有到这个程度但是说这个数据背后反映的本质我们就是说的这个 ...

上海上美化妆品股份有限公司（02145.HK，以下简称"上美股份"）近日发布2024年报，2024年营收为6793亿元，同比高涨62.1%；净利润为8.03亿元，同比 激增74%；毛利率提升3.1个百分点至75.2%。 技术方面，上美股份2024年应用于红蛮腰系列的自研成分"环六肽-9"获3项发明专利；2024年新申请76项专利，含36项发明，累计获27项授权。 上美股份消费渠道方面高度依赖线上渠道。2024年线上渠道销售占比90.5%，自营电商销售同比增长82.6%至53.12亿元；线下分销同比增长63.9%，但零售商 渠道同比下降15.2%。 年报披露，上美股份2024年销售费用暴增76.2%至39.47亿元，占营收的58.1%；研发投入为1.8亿元，同比增长43%，占比从3%降至2.6%；经营活动现金流净 额为54.7亿元，同比下降26.7%。 上美股份爆款依赖症逐步加深。2024年韩束品牌营收为55.91亿元，同比激增80.9%，营收贡献率达82.3%，该线上GMV居国货第二，爆款X肽面霜2024年"双 十一"大促期间销售额超4000万元。 上美股份其他品牌的发展迎来了较大的变化。母婴护理品牌newp ...

Financial Performance - Revenue increased to RMB6,792.5 million in 2024 from RMB4,190.7 million in 2023, representing a growth of 62.2%[17] - Gross profit rose to RMB5,109.4 million in 2024 from RMB3,019.5 million in 2023, marking an increase of 69.2%[17] - Profit for the full year of 2024 was RMB803.3 million, compared to RMB461.7 million in 2023, reflecting a growth of 73.9%[17] - Total revenue generated from four primary brands in 2024 was RMB6,571.9 million, reflecting a 65.3% increase compared to 2023, contributing 96.7% of total revenue[68] - Revenue from the KANS brand surged by 80.9% to RMB5,591.0 million in 2024 from RMB3,090.4 million in 2023[122] - Revenue from the One Leaf brand decreased by 35.7% to RMB229.3 million in 2024 from RMB356.5 million in 2023[122] - Revenue from the Baby Elephant brand remained stable, increasing by 0.1% to RMB376.0 million in 2024[124] - Revenue from the newpage brand grew significantly by 146.3% to RMB375.6 million in 2024 from RMB152.5 million in 2023[125] - Other income and gains increased by 60.5% from RMB156.5 million in 2023 to RMB251.2 million in 2024, primarily due to higher government grants[141] - Cash generated from operating activities decreased to approximately RMB547.0 million in 2024 from RMB746.2 million in 2023, representing a decline of 26.7%[157] - The Group's annual profit increased to RMB803.3 million in 2024 from RMB461.7 million in 2023, reflecting a growth of 73.9%[162] Dividends and Shareholder Returns - A final dividend of RMB0.75 per share was proposed for the year ended December 31, 2024, consistent with the previous year's dividend[18] Brand Performance and Market Position - KANS ranked second in GMV among domestic cosmetics brands in 2024, with the highest growth rate among top cosmetics brands[23] - Baby Elephant was certified as the No. 1 online sales of children's makeup in China in 2024, selling a total of 0.4 million children's makeup products[47][48] - One Leaf underwent a brand revamp in 2024, targeting younger consumers with a new brand positioning and spokesperson[39][40] - Baby Elephant won the "Outstanding Performance Award for Children's Cosmetics Brand of the Year" at the 9th Cherry Awards in 2024[53] Product Development and Innovation - KANS upgraded the Polypeptide Collagen Softening series to version 2.0, introducing the new ingredient "CYCLOHEXAPEPTIDE-9" for enhanced anti-wrinkle effects[29][32] - The launch of the "X-peptide Cream" achieved over RMB 40 million in sales during the Double Eleven shopping festival[29][32] - The newly launched youth 0U series targets teenagers aged 12-18, addressing oily skin and acne issues[50] - The brand is developing a sensitive skincare brand ARMIYO using "artemisia annua oil AN+" as a core ingredient[72] - The company is preparing to launch the maternity and childcare brand Anpanman, licensed to use well-known IPs[72] Research and Development - In 2024, the company incurred R&D expenses of RMB179.9 million, accounting for 2.6% of its revenue, compared to RMB125.8 million and 3.0% in 2023[75][79] - The company applied for 76 new patents in 2024, including 36 invention patents, and was granted 27 patents, 5 of which are invention patents[78][81] - The company published 15 scientific research papers in 2024, contributing to a comprehensive research system covering basic research, process optimization, and clinical validation[83][84] - The company worked with industry departments to publish several industry standards in 2024, including methods for testing cosmetic ingredients and sun protection factors[76][79] Operational Efficiency and Strategy - The Group is committed to a "six-six" strategy to promote overall business growth through six main competitive aspects and the planning of six major sectors[95] - The Group aims to enhance R&D investments in core skincare technologies, including anti-aging and skin barrier repair, to drive product innovations[103] - The introduction of AI-powered management tools is expected to improve data analysis, resource allocation, and overall operational efficiency[103] - The Group plans to expand its marketing networks, particularly in online e-commerce platforms, to enhance user penetration and consumer engagement[105] - The strategic layout includes six major sectors: mass skincare, personal care, maternal and baby products, skin medical beauty, makeup, and high-end skincare[107] - The Group aims to enhance its international R&D capabilities and brand awareness to become a world-class cosmetics group[108] Employee and Management Information - The total remuneration cost for 2024 was RMB551.3 million, an increase from RMB494.6 million in 2023, reflecting a reasonable growth in employee compensation[89][92] - The company has a total of 2,086 full-time employees as of December 31, 2024, with 2,007 based in the PRC and 79 overseas[89][92] - The company focuses on attracting and cultivating talent, maintaining a strong R&D team with rich experience[75][79] - The management team includes experienced professionals with backgrounds in finance, operations, and product development, enhancing strategic decision-making[185][190] Financial Position and Ratios - The debt to asset ratio increased to 37.9% in 2024 from 35.1% in 2023, while the current ratio decreased to 1.8 times from 2.0 times[165] - Interest-bearing bank and other borrowings decreased by 39.9% to RMB60.1 million as of December 31, 2024, down from RMB100.0 million in 2023, due to abundant working capital[166] Management Team - Mr. Lyu Yixiong has been the CEO since the company's founding in June 2004 and is a controlling shareholder[178] - Ms. Luo Yan, who joined the group in March 2012, is currently the vice president responsible for managing and marketing several brands[181] - Mr. Feng Yifeng, the CFO since July 2016, has extensive experience in finance and asset management, previously holding senior positions at major firms[185] - Ms. Song Yang, who joined in December 2013, is responsible for research and development and product innovation within the group[190]

美容护理/化妆品 上美股份（02145.HK） 2024 年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花 2025 年 03 月 25 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/3/25 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 46.150 | | 一年最高最低(港元) | 56.950/29.200 | | 总市值(亿港元) | 183.69 | | 流通市值(亿港元) | 95.19 | | 总股本(亿股) | 3.98 | | 流通港股(亿股) | 2.06 | | 近 3 个月换手率(%) | 41.75 | 股价走势图 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 上美股份 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+ 品牌多维成长—港股公司首次覆盖报 告》-2024.10.6 ——港股公司信息更新报告 | 黄泽鹏（分析师） | 陈思（联系人） | | --- | --- | | huangzepeng@kysec.cn | chensi@kysec.cn | | ...