证券研究报告 卫龙美味 (9985 HK) 港股通 魔芋开启新纪元，辣味王者再启航 华泰研究 首次覆盖 2025 年 4 月 28 日│中国香港 食品 首次覆盖卫龙美味并给予"买入"，目标价 19.96 港元（基于 25 年 32xPE）。 中国零食行业在较长时间内呈现多品类、弱品牌的特点，辣味零食成瘾性更 强、复购率更高，有效延长产品生命周期。卫龙已成功打造国民辣条品牌形 象、领先优势明显，并作为魔芋赛道的先行者、有望率先享受品类高速扩张 的红利。卫龙根基稳固，品牌力构成竞争力的核心，并具备开创创新品类的 定力与能力，敢为人先、勇于求变，后续或仍将聚焦打造大单品+拥抱新渠 道，有望突破零食行业产品生命周期短、渠道结构多变两大痛点。 行业层面：辣条品类规模稳定，魔芋品类蓬勃发展 辣味零食赛道高景气、强粘性。1）辣条品类：据尼尔森，品类销售体量~100 亿，市场规模稳定，头部品牌显露，据马上赢，23 年卫龙市占率达 28%。 2）魔芋品类：公众健康意识崛起、独特的口感与高性价比之下，魔芋品类 蓬勃发展，中国 24 年魔芋食品出厂口径市场规模~70 亿（据盐津铺子公众 号），年增长 20%+，考虑魔芋的受众较辣条 ...

Stock code 股份代號 : 09985.HK (Incorporated in the Cayman Islands with limited liability) （於開曼群島註冊成立的有限公司） ANNUAL REPORT 2024 年報 Contents 目錄 2 Company Profile 公司簡介 4 Definitions 釋義 8 Corporate Information 公司資料 10 Financial Overview 財務概覽 12 Chairman's Statement 主席報告 15 Management Discussion and Analysis 管理層討論與分析 35 Corporate Governance Report 企業管治報告 60 Biographies of Directors and Senior Management 董事及高級管理層履歷 69 Report of the Directors 董事會報告 98 Independent Auditor's Report 獨立核數師報告 105 Consolidated Statement of ...

伴随着消费场景多元化、消费者性价比偏好提升，辣味休闲食品赛道走进了创新迭代的变革路口。权威 调研机构CBNData发布的《2025辣味休闲食品行业报告》（简称"报告"）显示，辣味文化从调料到休闲 食品，其风味体系与形态持续迭代，以正餐能量补给、健康多元等特点不断扩容，逐渐成为了消费者喜 爱的主流形式。 当一众竞品纷纷加码魔芋赛道的时候，卫龙又通过风味研究在品种上做"乘法"，再次推出了"风吃海 带"这款超级爆品，集健康、美味和营养于一身，并以卡路里标签切入轻食场景，深受年轻消费者的喜 爱，也为企业发展构建了更多元的收入结构。 而在消费群体变迁、消费观念迭代等大环境影响下，行业头部企业应该如何顺势而变，不断挖掘尚未被 满足的需求？其中以卫龙为代表的头部企业，通过数十年如一日的坚持，开辟并完善了辣味休闲食品赛 道，形成了一个千亿规模的产业集群。同时卫龙持续精进产品力、不断创新口味，以"不止一种辣"的多 元口味满足消费者需求，并在营销、场景等维度推陈出新，上演了一场破局之道！ 由辣条到辣味的多点爆破 根据报告显示，近年来辣味食品呈现六大趋势。62%的消费者认为口味最重要，在单一口味中偏微辣口 味广受欢迎，而火锅/麻辣 ...

证券研究报告·海外公司深度·食物饮品(HS) 卫龙美味（09985.HK） 卫龙美味：全能选手，乘风而起 2025 年 04 月 21 日 卖出（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,887 | 6,266 | 7,862 | 9,283 | 10,693 | | 同比(%) | 5.08 | 28.22 | 25.47 | 18.07 | 15.19 | | 归母净利润（百万元） | 880.35 | 1,068.51 | 1,382.97 | 1,836.90 | 2,202.44 | | 同比(%) | 481.87 | 21.37 | 29.43 | 32.82 | 19.90 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.37 | 0.45 | 0.59 | 0.78 | 0.94 | | P/E（现价&最新摊薄） | 40.84 | 33.65 | 26.00 | 19.57 | 16.33 | ...

证券研究报告·海外公司深度·食物饮品(HS) 卫龙美味（09985.HK） 卫龙美味：全能选手，乘风而起 2025 年 04 月 21 日 卖出（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,887 | 6,266 | 7,862 | 9,283 | 10,693 | | 同比(%) | 5.08 | 28.22 | 25.47 | 18.07 | 15.19 | | 归母净利润（百万元） | 880.35 | 1,068.51 | 1,382.97 | 1,836.90 | 2,202.44 | | 同比(%) | 481.87 | 21.37 | 29.43 | 32.82 | 19.90 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.37 | 0.45 | 0.59 | 0.78 | 0.94 | | P/E（现价&最新摊薄） | 40.84 | 33.65 | 26.00 | 19.57 | 16.33 | ...

内容概况：近年来，我国持续推进产业转型升级，促进服务业与制造业深度融合，数字经济、知识产权 等高端服务加速发展，服务贸易出口稳步增长。2024年，中国服务贸易总额为7.10万亿元，同比增长 16.38%。同期，中国服务以差额为-1.63万亿元，同比下降10.78%，我国服务贸易逆差处于全球高位， 主要是我国人口基数大，近年来居民收入稳步增长推动境外旅行需求增多。随着制造业发展，我国生产 性服务贸易出口逐步增长，由逆差转为顺差，竞争力有所提升。 相关上市企业：中远海控（01919）、博彦科技（002649）、中金公司（03908）、中国石油化工股份 （00386）、威海广泰（002111）、中信海直（000099） 相关企业：华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司、腾讯科技（深圳）有限公司、中国石油化工股 份有限公司、中国中车股份有限公司、阿里巴巴集团控股有限公司、中国联合网络通信有限公司、中国 电子信息产业集团有限公司、中国南方电网有限责任公司 关键词：服务贸易、服务贸易市场规模、服务贸易行业现状、服务贸易发展趋势 一、行业概述 服务贸易是国际间服务输入和输出的贸易方式，其核心在于服务作为交易标的物的跨境流动 ...

今年注定是个"魔芋大年"，魔芋品类热度提升、市场持续扩容，魔芋零食赛道迎来强劲增长势能。 《2023—2028年中国魔芋行业市场需求与投资咨询报告》显示，2022年我国魔芋市场规模约39.8亿元，2023年同比增长 16.26%。作为魔芋零食赛道开创者，卫龙美味早在2014年便推出魔芋爽，凭借"低热量""高膳食纤维"定位引领行业增长，其蔬 菜制品业务已成为第二增长曲线。 本报讯 （记者李静）4月18日，辣味休闲食品行业龙头卫龙美味全球控股有限公司（以下简称"卫龙美味"）旗下品牌卫龙 魔芋爽官宣青年演员王安宇为品牌代言人，其"清爽少年感"形象与魔芋爽"好吃少负担"特质高度契合，双方推出王安宇同款蓝 色魔芋爽礼盒，精准切入年轻消费圈层。礼盒除经典口味外，还新增"麻酱"风味，以"浓郁麻酱味、口口芝麻香"创新辣感体 验，进一步丰富产品矩阵。 图源：企业供图 卫龙魔芋爽能够取得如今的成就，离不开其持续驱动"产品+营销"双轮创新。从去年魔芋爽的一系列营销动作中就可以看 出，卫龙魔芋爽在对话年轻消费者这件事上向来走在前列，不论是推出"人类猫条"限定包装+周边组合引发社媒广泛讨论，还 是魔芋爽上菜了营销用"湘"味限定风味抓住 ...

2024年，卫龙实现总营收62.66亿元，同比增长28.6%；净利润10.68亿元，同比增长21.3%。这一亮眼成 绩的背后，核心驱动力来自以魔芋爽为代表的蔬菜制品业务。蔬菜制品收入达33.71亿元，同比增长 59.1%，占总营收的53.8%，首次超越辣条成为公司第一大收入来源。这一结构性转变标志着卫龙从"辣 条依赖"向"多品类矩阵"的成功跨越。 第二增长曲线爆发 魔芋爽成营收主力 对此，卫龙需在"去辣条化"与"品类平衡"间找到新路径。例如，将辣条定位为"怀旧零食"，通过限量联 名款激活存量用户；或开发低卡辣条，切入健康零食赛道。 此外，公司还存在家族化管理与职业经理人困境。 魔芋爽的成功并非偶然。自2014年推出以来，卫龙抓住健康化消费趋势，以"低热量"为卖点，通过洗脑 式广告营销强化消费者认知。尽管其配料表仍含添加剂，但相比传统辣条（如大面筋每100克能量达 1821千焦），魔芋爽（每100克约500千焦）在"解馋无负担"的心理需求中占据优势，被消费者戏称 为"人类猫条"。从数据看，魔芋爽2024年贡献约30亿元收入，占据蔬菜制品板块近九成份额，成为真正 的"造血引擎"。 卫龙的渠道策略呈现"双轮驱动"特 ...

| 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 刘洁铭 S0350521110006 | | | | liujm@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | | 秦一方 S0350523120001 | | | | qinyf@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 黄诗汶 S0350124040004 | | | | huangsw01@ghzq.com.cn | [Table_Title] 魔芋品类势能向上，全年收入提速 ——卫龙美味（09985）2024 年报点评报告 最近一年走势 2025 年 04 月 01 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖) | 相对恒生指数表现 | | | 2025/03/31 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 卫龙美味 | 57.2% | 111.4% | 190.6% | | 恒生指数 | 0.8% | 15.3% | 39.8% | | 市场数据 | | | 2025/03/31 | | 当前价格（港元） | | | 15.22 | | 周 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 2024.06.24 《营收利润快速成长，蔬菜制品持续放量》 2024.08.21 市场表现 卫龙美味（9985.HK）公司年报点评 2025 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 | 3[Table_StockInfo 月 31 日收盘价（HKD）] | 15.22 | | --- | --- | | 52 周股价波动（HKD） | 6.91-15.22 | | 总股本/流通 A 股（亿股） | 23.51/23.51 | | 总市值/流通市值（亿港元） | 358/358 | 相关研究 [Table_ReportInfo] 《卫龙美味（9985）首次覆盖：中国辣味休食 龙头，盈利能力优异，第二曲线快速成长》 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 蔬菜制品下半年提速，营收继续高成长 [Table_QuoteInfo] | 恒生指数对比 | 1M | ...