证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 曼卡龙（300945.SZ） 业绩增速亮眼，全渠道协同发挥差异化优势 消费品/轻工纺服 公司 24 年及 25Q1 业绩取得亮眼增长，24 年营收+23%、归母净利润+20%， 25Q1 营收+43%、归母净利润+34%。线上线下全渠道协同，25Q1 线上+61%、 线下+33%，展现了公司差异化品牌定位、个性化产品设计、数字化管理经营的 核心优势。同时在良好的费用管控下，公司盈利能力有望稳中向好。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.26 亿元、1.58 亿元、1.88 亿元，同比增速 分别为 31%、25%、19%，对应 25PE30X，维持"强烈推荐"评级。 ❑ 受产品及渠道结构影响毛利率有所下滑，费用控制较好，盈利能力稳中向好。 1）2024 年毛利率 13.38%（-1.26pct），主要受产品结构变化及低毛利电商 渠道占比提升影响。分产品看，素金饰品毛利率 12.37%（+0.43pct），镶嵌 饰品毛利率 37.10%（-11.73pct）；分渠道看，直营店 31.06%（+2.32pct）、 专柜 23.77%（ ...

编号：2025-011 | | 特定对象调研 分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系 | 媒体采访 业绩说明会 | | 活动类别 | 新闻发布会 路演活动 | | | 现场参观  其他 （电话会议） | | | 南方基金 卢玉珊、郑诗韵、章晖、吕思奇 | | 参与单位名称及 | 申万菱信 刘含 | | 人员姓名 | 海富通 赵晨凯、陈涛、李富华 | | | 华西证券 刘文正、许光辉、褚菁菁、王璐 | | 时间 | 2025 年 4 月 29 日 | | 地点 | 电话会议 | | 上市公司接待 | 副总经理兼董事会秘书许恬 | | 人员姓名 | | | | 一、介绍环节 | | | 公司副总经理兼董事会秘书许恬就公司 2024 年度及 2025 年一季 | | | 度经营情况做了介绍。 | | 投资者关系活动 | 二、问答环节 | | 主要内容介绍 | 公司在接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者 | | | 关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况。各方还 | | | 就公司品牌建设、产品研发等方面进行了交流，可参阅近期《投资者 | | | 关系活 ...

事件：公司发布 2024&25Q1 业绩，2024 年实现营收 23.57 亿元/yoy+22.55%，实现归母净利润0.96 亿 元/yoy+20.02%，扣非归母净利润0.81 亿元/yoy+13.47%，经营活动现金流净额1.11 亿元/yoy+117.93%。 2025Q1 实现收入7.14 亿元/yoy+42.87% ， 归母净利润0.43 亿元/yoy+33.52%，扣非归母净利润0.40 亿 元/yoy+25.95%，经营活动现金流净额0.16 亿元/yoy-25.31%。2024 年度，公司拟每股派发现金红利0.14 元（含税），现金分红总额0.37 亿元，分红率38.17%。 盈利预测：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为30/39/48 亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分 别为1.28/1.65/2.10 亿元，同比+33%/+29%/+27%，对应2025 年4 月25 日收盘价PE 分别为25/19/15X。 点评： 风险因素：产品推新不及预期，渠道扩张不及预期，线上竞争加剧致电商ROI下降，金价剧烈波动。 践行互联网线上战略，以线上赋能线下，实现全渠道发展。 ...

曼卡龙 20250428 摘要 • 2025 年一季度，中国黄金消费量同比下降 6%，但曼卡龙珠宝营收逆势增 长 42.87%至 7.14 亿元，净利润增长 33%至 4,300 万元，线上渠道增长 60%，线下渠道增长 33%。 • 曼卡龙通过产品创新，精准定位 25-35 岁年轻消费群体，强化品牌心智， 并构建以人工智能和大数据为核心的全渠道运营体系，实现逆势增长。 • 公司电商渠道高增长得益于清晰的品牌定位、强大的产品研发能力和传播 能力。未来将通过提升自研产品占比及内容传播穿透力来推动电商毛利率 增长。 • 小红书平台在公司营销策略中扮演重要角色，用于洞察消费者需求变化， 赋能全渠道，而非仅考核传播转化率，有助于吸引 25~35 岁的女性群体。 • 公司计划在未来三到五年内成为全国领先的珠宝品牌，覆盖全国市场，并 计划未来两年进入中国所有省份及直辖市，不论直营还是加盟。 • 公司持续优化费率，通过收入规模扩张和渠道结构优化，线上业务收入占 比提升，聚焦高 ROI 渠道投放，以及组织结构优化和数字化工具应用，保 证净利率稳定持续增长。 • 公司将通过提升自研产品比例来提高线上毛利率及盈利能力，并扩展更多 ...

证券代码：300945 证券简称：曼卡龙 曼卡龙珠宝股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-010 4 | 答：近几年公司的线上线下费用率一直在优化，因为达到了一定的规 | | --- | | 模效应，以及费率的管控和数字化的提升，减少低效市场的投放，费 | | 用率得以下降。 | | 7、金价的持续上涨对需求、产品开发等方面的影响？ | | 答：我们认为消费者的需求是一直存在的，不会因为金价上涨而消 | | 失，黄金是首饰珠宝的承载和呈现方式，金价的上涨同时推动了黄金 | | 的工艺技术水平的进步。 | | 8、公司海外业务的规划是？ | | 答：目前已经完成了东南亚、北美、中东市场的考察，聚焦可以落地 | | 的市场，正在筹备组建跨境电商的团队。 | | 9、电商的收入与利润的考核计划？ | | 答：电商业务的目标是自研产品比例的提升，产品结构的优化。线上 | | 渠道中天猫平台我们取得了一定的地位，但仍然有提升的空间。 | | 10、消费者对黄金饰品需求的变化/趋势？ | | 答：黄金饰品近几年的趋势，95 后是主流消费者群体，消费场景也多 | | 偏悦己，消费偏好多样化，尤其注重包容性。 | ...

编号：2025-009 | | 特定对象调研 分析师会议 | | | | --- | --- | --- | --- | | 投资者关系 | 媒体采访 业绩说明会 | | | | 活动类别 | 新闻发布会 路演活动 | | | | | 其他 （电话会议） 现场参观  | | | | 参与单位名称及 | 泰康基金 宋仁杰、郭嘉熙 | | | | 人员姓名 | 华西证券 刘文正、褚菁菁 | | | | 时间 | 年 月 日 2025 | 4 | 28 | | 地点 | 电话会议 | | | | 上市公司接待 | 副总经理兼董事会秘书许恬 | | | | 人员姓名 | | | | | 投资者关系活动 | 一、介绍环节 | | | | | 公司副总经理兼董事会秘书许恬就公司 2024 年度及 2025 年一季 | | | | | 度经营做了介绍。 | | | | | 二、问答环节 | | | | 主要内容介绍 | 公司在接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者 | | | | | 关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况。各方还 | | | | | 就公司品牌建设、产品研发等方面 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is not explicitly stated in the provided documents, but the report indicates a positive outlook based on performance metrics and growth projections [1]. Core Insights - The company achieved a revenue of 2.357 billion yuan in 2024, representing a year-over-year increase of 22.55%, and a net profit attributable to shareholders of 96 million yuan, up 20.02% year-over-year [1]. - In Q1 2025, the company reported a revenue of 714 million yuan, a year-over-year increase of 42.87%, and a net profit of 43 million yuan, up 33.52% year-over-year [1]. - The company is focusing on an omnichannel strategy, leveraging online capabilities to enhance offline sales, with e-commerce contributing significantly to revenue growth [2]. - The company has expanded its store network, increasing the total number of stores to 235, with a net addition of 67 stores in 2024 [2]. - The company is targeting the Z generation with a dual strategy of "classic national trend + light luxury fashion," which has helped in building a differentiated product advantage in the gold jewelry sector [3]. Financial Summary - The company’s total revenue is projected to reach 3.047 billion yuan in 2025, with a year-over-year growth of 29% [4]. - The net profit attributable to shareholders is expected to be 128 million yuan in 2025, reflecting a year-over-year increase of 32.9% [4]. - The gross margin is projected to decline slightly from 13.4% in 2024 to 13.0% in 2025 [6]. - The company’s earnings per share (EPS) is expected to increase from 0.37 yuan in 2024 to 0.49 yuan in 2025 [6].

Investment Rating - The investment rating for the company is not explicitly stated in the provided documents, but the report indicates a positive outlook based on performance metrics and growth projections [1]. Core Insights - The company achieved a revenue of 2.357 billion yuan in 2024, representing a year-over-year increase of 22.55%, and a net profit attributable to shareholders of 96 million yuan, up 20.02% year-over-year [1]. - The first quarter of 2025 saw revenues of 714 million yuan, a year-over-year increase of 42.87%, with a net profit of 43 million yuan, up 33.52% year-over-year [1]. - The company is focusing on an omnichannel strategy, leveraging online capabilities to enhance offline sales, with e-commerce contributing significantly to revenue growth [2]. - The company plans to distribute a cash dividend of 0.14 yuan per share for 2024, with a total cash dividend amounting to 37 million yuan, reflecting a dividend payout ratio of 38.17% [1]. Revenue Breakdown - In 2024, the revenue from various sales channels was as follows: direct stores (270 million yuan), counters (410 million yuan), franchises (380 million yuan), and e-commerce (1.29 billion yuan), with e-commerce accounting for 54.83% of total revenue [2]. - The e-commerce channel experienced a year-over-year growth of 40.76%, significantly contributing to the overall revenue increase [2]. Store Expansion and Performance - By the end of 2024, the company had 235 stores, netting an increase of 67 stores, covering 15 provinces and 2 cities [2]. - The revenue from offline channels (including franchises) was 1.056 billion yuan, a year-over-year increase of 5.92%, primarily driven by channel expansion [2]. Product Performance - The company reported a decline in revenue from embedded products, while gold products showed strong performance, driving overall single-store gross profit growth [3]. - In 2024, revenue from solid gold jewelry was 2.28 billion yuan, up 29% year-over-year, while embedded jewelry revenue was 68 million yuan, down 54% year-over-year [3]. Profit Forecast - The company is projected to achieve revenues of 3.047 billion yuan in 2025, 3.886 billion yuan in 2026, and 4.814 billion yuan in 2027, with year-over-year growth rates of 29%, 28%, and 24% respectively [4]. - The net profit attributable to shareholders is expected to reach 128 million yuan in 2025, 165 million yuan in 2026, and 210 million yuan in 2027, with corresponding growth rates of 32.9%, 29.4%, and 27.1% [4].

目 录 | 1—2 | | --- | | 一、内部控制审计报告…………………………………………第 页 | 天健审〔2025〕7721 号 曼卡龙珠宝股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了曼卡龙珠宝股份有限公司（以下简称曼卡龙公司）2024 年 12 月 31 日 的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》以及《企业内部 控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是曼卡 龙公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表 审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于 情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 | | 二、附件…………………………………………………………第 | ...

目 录 一、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项 审计说明…………………………………………………………第 1—2 页 二、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 ……………第 3 页 三、附件………………………………………………………………第 4—7 页 (一) 本所营业执照复印件 ………………………………………第 4 页 (二) 本所执业证书复印件 ………………………………………第 5 页 (三) 执业会计师资格证书复印件……………………………第 6—7 页 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的 专项审计说明 天健审〔2025〕7722 号 曼卡龙珠宝股份有限公司全体股东： 一、对报告使用者和使用目的的限定 本报告仅供曼卡龙公司年度报告披露时使用，不得用作任何其他目的。我们 同意将本报告作为曼卡龙公司年度报告的必备文件，随同其他文件一起报送并对 外披露。 为了更好地理解曼卡龙公司 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往 来情况，汇总表应当与已审的财务报表一并阅读。 二、管理层的责任 曼卡龙公司管理层的责任是提供真实、合法、完整的相关资料，按照《上市 公司监管指引第 8 号——上市公 ...