中国宏观经济报告 2025/3/5 中国宏观经济研究员 阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 精读政策 寻找投资热点 ——2025 年政府工作报告点评 事项： 2025 年 3 月 5 日，第十四届全国人民代表大会第三次会议在北京召开，李强总理作《政 府工作报告》，对 2024 年我国经济社会发展取得的重大成就和主要工作进行回顾，明确 今年经济社会发展主要目标和宏观政策取向，并对重点工作进行部署。 主要观点： 经济：今年的经济形势定位更加清晰，挑战和困难增多，做好充足准备并将 重心向提振内需转移。 ✓ 政府工作报告对当前发展面临的困难和挑战描述如下： 外部形势——"从国际看，世界百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻，可能 对我国贸易、科技等领域造成更大冲击。世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义 加剧，多边贸易体制受阻，关税壁垒增多，冲击全球产业链供应链稳定，对国际经济循 环造成阻碍。地缘政治紧张因素依然较多，影响全球市场预期和投资信心，加剧国际市 场波动风险。" 内部形势——"从国内看，经济回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消 费不振。部分企业生产经 ...

中国宏观经济报告 2025/3/6 中国宏观经济研究员 阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 2025 年财政政策如何发力 昨天的《政府工作报告》指出，2025 年要实施更加积极的财政政策；要统筹安排收入、 债务等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。今天财政部公布了《关于 2024 年 中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算草案的报告》，我们将二者结合起来，综 合分析今年政府对财政政策的详细部署情况。 我国预算体系包括一般公共预算、全国政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保 险预算，即大家所称的"四本账"。一般公共预算是主体，其收支差额对应财政赤字；政府 性基金预算是一般公共预算的重要补充，按基金项目编制，做到以收定支。国有资本经营 预算占比最低，按照收支平衡的原则编制，不列赤字，并安排资金调入一般公共预算。社 会保险基金预算按照统筹层次和社会保险项目分别编制，做到收支平衡。 2024 年财政收支呈现的特点 ➢ 非税收入支撑一般公共预算收入增速录得正值 2024 年全国一般公共预算收入 219702.12 亿元，为预算的 98.1%，比 ...

俄乌战争结束对全球商品和金融市场的影响 2025 年/2 月 海外宏观经济研究员 余琦 010-66555862 yuqi@chief-investment.com 2025 年 2 月 12 日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京就俄乌冲突、中东局 势等问题，进行了 1 个半小时的通话。2 月 18 日，美国和俄罗斯代表团在沙特首 都利雅得举行 4 个半小时会谈，并达成四点共识：恢复外交关系，建立谈判团队， 战后合作探讨，继续高层对话。 此次会议是自 2022 年 2 月 24 日，俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动以来， 美俄之间的首次重大外交接触，美俄关系快速升温。由于会议并未邀请乌克兰和 欧盟领导人参会，意味着在俄乌问题的解决上，很可能将是以美俄为主导，不仅 乌克兰基本丧失话语权，欧盟的存在感也非常低。 尽管目前多方诉求存在很大差异，但我们判断这场持续三年的俄乌冲突大概 率将于今年正式结束。随着战争接近尾声，战后重建也开始逐步成为投资者关注 的话题。本文通过分析俄罗斯和乌克兰的经济结构，尝试对战争结束后，全球商 品和金融市场的可能走势进行前瞻性预判，未来随着战后协议正式落定，将根据 局势变动继续跟踪。 1、对 ...

2025/02/26 宏观经济研究员 杨曦 010-66555831 xi_yang@chiefgroup.com.hk ＂美国优先投资政策＂对市场的影响 限制外国对手国家对美投资，加强科技封锁 2025 年 2 月 21 日，美国总统特朗普签署了《美国优先投资政策》（America First Investment Policy）备忘录，致力于维护美国强大、开放的投资环境，并且保护美国免受外国投 资可能带来的新威胁。 备忘录主要内容 欢迎盟友和伙伴国家对美投资 保持开放的投资环境，以帮助确保人工智能和其他未来的新兴技术在美国本土建立、创造和 发展。 制定一个快速的"快速通道"程序，以促进特定盟国和合作伙伴对涉及美国先进技术和其他 重要领域的美国企业进行更多投资。 加快对任何在美国超过 10 亿美元的投资进行环境审查。 停止对来自外国对手国家的美国投资使用过于官僚、复杂和开放式的"缓解"协议。 欢迎和鼓励所有外国人的被动投资。这些包括非控股股权和没有投票权、董事会或其他治理 权的股份，不赋予任何管理影响力、实质性决策权或非公开获取技术或技术信息、产品或服务的 权利。 将使用一切必要的法律手段，限制外国对手投资 ...

领导讲话关键词 高质量发展：由规模扩张向价值创造的战略转型 决策层将改革重心转向质量跃升战略。区别于过往的规模导向，当前政策着力构建全要素价 值创新体系，这实质上是对新型生产力发展范式的系统性阐释： 科技创新竞争力：明确将资源配置向智能装备、清洁能源、数字经济等战略领域倾斜，支持 民营企业构建全球价值链控制能力。 服务支撑体系：税务系统推出的"春雨润企"专项行动实现服务迭代，通过精准化需求响应机 制破解经营主体发展梗阻，形成覆盖企业全生命周期的政务服务体系。 国际化布局：民营经济成为全球资源配置先锋力量 2025/02/24 宏观经济研究员 杨曦 010-66555831 xi_yang@chiefgroup.com.hk 民营企业座谈会释放积极信号 2 月 17 日上午，民营企业座谈会在京召开，国家领导同来自全国各行各业民营企业负责人面 面对进行了座谈。 尽管国有资本海外布局日趋成熟，但真正实现全球价值链渗透的突破性案例多源自民营企业 群体。以通信设备龙头和短视频平台为代表的新锐力量，正在重塑国际贸易格局。最新统计数据 显示，重点区域民营经济主体跨境贸易规模实现两位数增长，新能源汽车领军企业境外销量增幅 突 ...

2025/02/11 中国宏观经济研究员 杨曦 010-66555831 xi_yang@chiefgroup.com.hk DeepSeek 对英伟达长期股价的潜在影响 1 月 27 日，DeepSeek 在中国区和美国区的苹果 App Store 免费榜上同时登顶，成为下载量第 一的应用程序。与此同时，美国科技股市场却遭遇了大幅下跌，费城半导体指数（SOX）下跌了 9.2%，创下自 2020 年 3 月以来的最大单日跌幅。其中，英伟达股价下跌了近 17%，市值蒸发了近 6000 亿美元，成为美股历史上最大规模的单日市值缩水之一。甚至 WTI 原油价格也在盘中一度下 跌了 3%。一些交易员认为，如果大模型的训练和推理不再需要大量算力，数据中心的电力需求也 会随之减少，进而减少对石油发电的依赖。 这场科技股的大幅波动，主要归因于 DeepSeek 在训练和推理成本上的显著优势。 | 模型(1) | 上下文长度 | 最大思维链长度(2) | 最大输出长度(3) | 百万tokens | 百万tokens | 百万tokens | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

中国宏观经济报告 2025/3/5 中国宏观经济研究员 阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 精读政策 寻找投资热点 ——2025 年政府工作报告点评 事项： 2025 年 3 月 5 日，第十四届全国人民代表大会第三次会议在北京召开，李强总理作《政 府工作报告》，对 2024 年我国经济社会发展取得的重大成就和主要工作进行回顾，明确 今年经济社会发展主要目标和宏观政策取向，并对重点工作进行部署。 主要观点： 经济：今年的经济形势定位更加清晰，挑战和困难增多，做好充足准备并将 重心向提振内需转移。 ✓ 政府工作报告对当前发展面临的困难和挑战描述如下： 外部形势——"从国际看，世界百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻，可能 对我国贸易、科技等领域造成更大冲击。世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义 加剧，多边贸易体制受阻，关税壁垒增多，冲击全球产业链供应链稳定，对国际经济循 环造成阻碍。地缘政治紧张因素依然较多，影响全球市场预期和投资信心，加剧国际市 场波动风险。" 内部形势——"从国内看，经济回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消 费不振。部分企业生产经 ...

中国宏观经济报告 2025/3/6 中国宏观经济研究员 阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 2025 年财政政策如何发力 昨天的《政府工作报告》指出，2025 年要实施更加积极的财政政策；要统筹安排收入、 债务等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。今天财政部公布了《关于 2024 年 中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算草案的报告》，我们将二者结合起来，综 合分析今年政府对财政政策的详细部署情况。 我国预算体系包括一般公共预算、全国政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保 险预算，即大家所称的"四本账"。一般公共预算是主体，其收支差额对应财政赤字；政府 性基金预算是一般公共预算的重要补充，按基金项目编制，做到以收定支。国有资本经营 预算占比最低，按照收支平衡的原则编制，不列赤字，并安排资金调入一般公共预算。社 会保险基金预算按照统筹层次和社会保险项目分别编制，做到收支平衡。 2024 年财政收支呈现的特点 ➢ 非税收入支撑一般公共预算收入增速录得正值 2025 年财政政策如何发力 2024 年全国一般公共预算收入 219702.12 亿 ...

美国对华二次加税点评 2025 年/3 月 | 时间 | 美国 | 中国 | | --- | --- | --- | | 2月1日 | 特朗普宣布对来自中国的全部商品加征10% | 2月4日宣布：对来自美国的液化天然气、煤 | | | 关税，对来自加拿大和墨西哥的全部商品征 | 炭加征15%关税，对原油、农业机械、大排 | | | 收25%关税（对加拿大能源征收10%关税）。 | 量汽车、皮卡加征10%关税。 | | | 后于2月3日表示暂缓加征加、墨两国关税。 | | | 2月13日 | 宣布征收对等关税 | | | 2月26日 | 宣布将对来自欧盟的汽车和其他商品征收 | | | | 25%关税 | | | 2月27日 | 宣布对华额外征收10%关税 | | | 3月3日 | 宣布对来自加拿大和墨西哥的全部商品征收 | 3月4日宣布：从3月10日起，对来自美国的 | | | 25%关税将于3月4日正式生效（后又于3月6 | 鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对 | | | 日宣布延迟征收）；对等关税将于4月2日开 | 高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、 | | | 始征收 | 蔬菜、乳制品加征10 ...

Group 1: Policy Overview - The "America First Investment Policy" aims to maintain a strong and open investment environment in the U.S. while protecting against foreign investment threats[1] - The policy encourages investments from allies and partners, particularly in emerging technologies like artificial intelligence[2] - A "fast track" procedure will be established to facilitate investments from specific allied nations in critical sectors[2] Group 2: Restrictions on Foreign Investment - The policy will limit investments from foreign adversaries in key sectors such as technology, healthcare, and energy, particularly focusing on sensitive technologies like AI[3] - U.S. companies will be restricted from investing in industries that advance China's military-civil fusion strategy, including semiconductors and biotechnology[6] - The scope of the Committee on Foreign Investment in the United States (CFIUS) will be expanded to include emerging and foundational technologies[3] Group 3: Implications for U.S.-China Relations - The memorandum explicitly targets China, linking economic security to national security and criticizing past policies that facilitated China's industrial growth[8] - Future Chinese investments in the U.S. may face stricter scrutiny, especially in critical technology sectors[8] - The policy reflects a long-term competitive relationship between the U.S. and China, particularly in advanced manufacturing and AI technologies[10] Group 4: Market Impact and Future Considerations - The immediate economic impact of the policy is expected to be limited, as recent trends have already shifted capital away from sensitive tech sectors[10] - The memorandum introduces uncertainty for cross-border capital flows, particularly affecting publicly traded securities[10] - The implementation of the policy may take time, as seen in previous legislative cycles, with significant adjustments likely before final guidelines are established[10]