比音勒芬（002832.SZ） 总经理拟增持股份，彰显长期发展信心 总经理拟增持公司股份，增持金额计划 1~2 亿元。2026/2/27 公司发布《关于控 股股东的一致行动人增持公司股份计划的公告》，公司总经理谢邕先生（董事长谢 秉政先生之子，此前未持有公司股份）计划公告后 6 个月内以集中竞价方式增持 公司股份，拟增持金额 1~2 亿元，增持股份数量不超过公司总股本的 2.0%，彰显 公司实际控制人及一致行动人对业务前景发展的信心及对公司长期价值的肯定。 完善高端品牌矩阵建设，加大户外布局。公司坚持投入品牌建设、完善品牌矩阵， 目前旗下品牌包括：比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881、 KENT&CURWEN、SnowPeak（（权））、Oofos（（权））。我们期待公司持续抢占消费 者心智，通过卓越品牌力带动业务高质量增长。1）主品牌势能持续向上，落实高 端化、专业化：通过生活 PREMIUM、户外 MOTION 和时尚 TRENDY 三大系列满 足商务精英群体全场景着装需求，高尔夫线聚焦高端专业运动，注重面料功能科 技性，通过故宫博物院、哈佛大学等 IP 联名拓展消费客群，集中 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 28 年 月 日 比音勒芬（002832.SZ） 总经理拟增持股份，彰显长期发展信心 总经理拟增持公司股份，增持金额计划 1~2 亿元。2026/2/27 公司发布《关于控 股股东的一致行动人增持公司股份计划的公告》，公司总经理谢邕先生（董事长谢 秉政先生之子，此前未持有公司股份）计划公告后 6 个月内以集中竞价方式增持 公司股份，拟增持金额 1~2 亿元，增持股份数量不超过公司总股本的 2.0%，彰显 公司实际控制人及一致行动人对业务前景发展的信心及对公司长期价值的肯定。 完善高端品牌矩阵建设，加大户外布局。公司坚持投入品牌建设、完善品牌矩阵， 目前旗下品牌包括：比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881、 KENT&CURWEN、SnowPeak（（权））、Oofos（（权））。我们期待公司持续抢占消费 者心智，通过卓越品牌力带动业务高质量增长。1）主品牌势能持续向上，落实高 端化、专业化：通过生活 PREMIUM、户外 MOTION 和时尚 TRENDY 三大系列满 足商务精英群体全场景着装需求，高尔夫线聚焦高端 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 02 28 年 月 日 房地产开发 本周已上市 REITs 中债 IRR（内部收益率）持续分化，其中位列前三的 REITs 分别是平安广州广河 REIT（（11.1%）、华夏中国交建 REIT（（9.7%）、 易方达广开产园 REIT（（9.6%）。P/NAV 位于 0.7-1.9 区间，其中位列前三 的 REITs 分别是嘉实物美消费 REIT（1.9）、华夏安博仓储 REIT（1.8）、 易方达华威农贸市场 REIT（1.7）。 C-REITs 周报—首单港口公募 REIT 正式申报，商业不动产 REITs 投资建议 新增两单申报 REITs 指数表现 本周中证 REITs 全收益指数下跌 1.08%。截至 2.27，本周（2.20-2.27， 下同）中证 REITs(收盘)指数下跌 1.08%，收于 796.1 点；中证 REITs 全 收益指数下跌 1.08%，收于 1035.8 点。本周沪深 300/恒生/中债十年期 国债/房地产(申万)/恒生地产建筑业/高速公路(申万)指数分别上涨 1.08%/上涨 0.82%/下跌 0.55%/上涨 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 02 28 年 月 日 房地产开发 C-REITs 周报—首单港口公募 REIT 正式申报，商业不动产 REITs 新增两单申报 REITs 指数表现 本周中证 REITs 全收益指数下跌 1.08%。截至 2.27，本周（2.20-2.27， 下同）中证 REITs(收盘)指数下跌 1.08%，收于 796.1 点；中证 REITs 全 收益指数下跌 1.08%，收于 1035.8 点。本周沪深 300/恒生/中债十年期 国债/房地产(申万)/恒生地产建筑业/高速公路(申万)指数分别上涨 1.08%/上涨 0.82%/下跌 0.55%/上涨 0.60%/上涨 2.85%/上涨 1.22%。 本年中证 REITs 全收益指数涨幅为 2.57%。截至 2.27，本年中证 REITs(收盘)指数涨幅为 2.25%，中证 REITs 全收益指数涨幅为 2.57%。 本年沪深 300/恒生/中债十年期国债/房地产(申万)/恒生地产建筑业/高速 公路(申万)指数+1.74%/+3.90%/+0.38%/+4.22%/+20.02%/-0.56%。 C-RE ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 27 年 月 日 筹划港股上市，资本助力全球化与 AI 产品迭代。公司积极推进港股上市 进程，2026 年 2 月 11 日通过港交所聆讯，募集资金有望用于高算力模组 研发投入、海外市场拓展及供应链能力提升。港股平台的建立一方面增强 公司融资能力，另一方面提升国际客户认可度与品牌影响力，有助于进一 步拓展全球 AI IoT 及智能终端客户资源。在端侧 AI 进入产业加速期背景 下，公司资本实力与研发能力同步增强，将更好把握 AI 应用落地带来的 结构性机会。 投资建议：作为端侧 AI 高算力模组全球龙头，美格智能深度受益 AI Agent 催化的终端算力需求爆发，高通生态提供技术保障，港股上市有望加速全 球化与价值重估。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 224、358、 488 亿元，对应 PE 为 55、34、25 倍，维持"买入"评级。 风险提示：AI 发展不及预期，市场竞争加剧，地缘政治影响等。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 务增长迅速》 2024-0 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 27 年 月 日 鸣鸣很忙（01768.HK） 鸣响渠道变革，忙驭万店星辰 核心观点：颠覆传统运营模式，牵引零售业态变革。鸣鸣很忙作为中国量 贩零食赛道龙头企业，牵引本轮折扣业态零售变革，从 2022 年零食很忙 门店数量破千，到 2025 年 11 月末鸣鸣很忙超 2.1 万家门店，高速扩店的 背后是对消费者性价比需求的满足、渠道供应链路的精简。2024 年鸣鸣 很忙达成 393.4 亿元营收，2 年 CAGR 达 203.0%，成为中国最大的休闲 食品饮料连锁零售商，2025 年前三季度营收进一步同比+75.2%至 463.7 亿元，净利润同比+218.8%至 15.6 亿元，带动净利率同比显著+1.5pct 至 3.4%，若加回股份支付费用，经调整净利率同比+1.9pct 至 3.9%。 行业变革：性价比优势立身，精细化运营谋远。中国零售业态持续高速迭 代，弱需求强供给背景下，当前渠道变革更往折扣化方向演变，量贩以" 上 游直采、集中议价、运营提效"重构供应链，率先实现性价比优势。行业 发展前半程，核心比拼扩店速度，经过跑马圈地、 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 27 年 月 日 美格智能（002881.SZ） 端侧 AI 起势，物联网黑马迎来重估 事件：近期 OpenAI Operator、Clawdbot 等 AI Agent 应用引发市场高度 关注，终端算力需求正从"云端"向"端侧"迁移，Mac mini 类边缘服务 器及各类智能终端有望迎来部署浪潮，美格智能作为端侧 AI 模组龙头将 核心受益。公司 2026 年 2 月 11 日通过港交所聆讯，A+H 双平台上市将 助力其全球化战略与高端市场突破。 AI Agent 加速落地，端侧算力需求被重新激活。AI 应用形态持续升级， 以 OpenClaw 为代表，模型从"对话工具"向"任务执行体"进化，推动 算力需求由云端向本地终端延伸。随着本地部署、安全性及实时性需求提 升，小型服务器及边缘算力设备需求被带动，类似 Mac mini 等轻量化终 端算力载体有望成为 AI Agent 落地的核心载体。我们认为，AI 能力向端 侧渗透已从概念阶段进入应用验证阶段，端侧通信与算力模组成为连接算 力与场景的核心载体，美格智能作为国内最早切入智能模组赛道的 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4] Core Views - The subscription of shares by Whirlpool China is expected to strengthen the global collaboration and influence of the company, enhancing cooperation with the group [2] - The current dividend yield for WHR is 4.95%, indicating a favorable financial return [2] - Future growth is anticipated due to the company's ability to secure orders from Whirlpool Group, increased OEM releases in Japan and Southeast Asia, cost reduction and efficiency improvements after the acquisition of Galanz, and changes in competitive dynamics [2] Financial Projections - The company is projected to achieve net profits of 505 million, 616 million, and 743 million yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, representing year-on-year growth rates of 150.5%, 21.8%, and 20.7% [2] - Revenue is expected to grow from 4,455 million yuan in 2025 to 6,454 million yuan in 2027, with corresponding growth rates of 22.1%, 21.1%, and 19.7% [3] - The latest diluted EPS is projected to increase from 0.66 yuan in 2025 to 0.97 yuan in 2027 [3] Financial Metrics - The company’s total revenue for 2023 is reported at 4,004 million yuan, with a projected decline of 6.1% year-on-year [3] - The net profit for 2023 is reported at 81 million yuan, with a significant year-on-year increase of 190.4% [3] - The return on equity (ROE) is expected to rise from 3.2% in 2023 to 29.9% in 2027 [3]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4] Core Views - The proposed subscription of $30 million in common stock by Whirlpool China aims to strengthen global collaboration with the Whirlpool Group, enhancing its influence and deepening cooperation. The current dividend yield for WHR is 4.95%, indicating good financial returns [2] - The company is expected to benefit from increased orders from the Whirlpool Group, growth in OEM releases in Japan and Southeast Asia, cost reduction and efficiency improvements following the acquisition by Galanz, and changes in competitive dynamics within the industry. Future growth is anticipated [2] Financial Projections - Revenue is projected to grow from 4,004 million yuan in 2023 to 6,454 million yuan in 2027, with year-on-year growth rates of -6.1% in 2023, 22.1% in 2025, 21.1% in 2026, and 19.7% in 2027 [3] - Net profit attributable to the parent company is expected to increase from 81 million yuan in 2023 to 743 million yuan in 2027, with significant growth rates of 190.4% in 2024, 150.5% in 2025, 21.8% in 2026, and 20.7% in 2027 [3] - The latest diluted EPS is forecasted to rise from 0.11 yuan in 2023 to 0.97 yuan in 2027 [3] - The return on equity (ROE) is projected to improve from 3.2% in 2023 to 29.9% in 2027 [3] Valuation Metrics - The price-to-earnings (P/E) ratio is expected to decrease from 113.7 in 2023 to 12.4 in 2027, indicating a more attractive valuation over time [3] - The price-to-book (P/B) ratio is projected to remain relatively stable, ranging from 3.6 in 2023 to 3.7 in 2027 [3]

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 轻工制造 增持（维持） 行业走势 XTool：激光创意方兴未艾，驭光造物龙头引航 公司概况：全球激光类个人创意工具龙头 xTool 是全球激光类个人创意工具领域的龙头企业，于 2013 年在深圳成 立。按 2025 年前九个月 GMV 计，公司以 37%的份额位居全球激光类个 人创意工具市场首位；在细分的激光雕刻机及切割机市场，其市场份额高 达 47%，是第二大品牌的六倍。公司构建了以激光类工具为核心，材质打 印机、软件及配件耗材协同发展的产品矩阵，并通过免费软件 xTool Studio 与配套耗材销售提升用户粘性与复购。公司收入高度依赖海外市场，2024 年海外收入占比达 97%，全球化特征明显。 行业：科技赋能个人创意工具市场高速成长 科技赋能个人创意工具是利用激光、打印、数控等技术将数字创意转化为 实体产品的设备集群。该市场增长强劲，按 GMV 计，全球市场规模预计 将从 2024 年的 68 亿美元增长至 2035 年的 870 亿美元，复合年增长率达 17.3%。该市场主要分为增材类和非增材类，xTool ...