事件： 格芯(GFS)于 2 月 11 日发布 25Q4 季报，营收 18.3 亿美元，达指引上限，同比 持平/环比+8%；毛利率 29.0%，符合此前指引，同比+3.6pcts/环比+3.0pcts； 净利润 3.1 亿美元，同比+21%；EPS 为 0.55 美元。ASP 为 1314 美元/片（折 合 8 英寸），同比-4%/环比+5%；晶圆出货量为 61.9 万片（折合 12 英寸）， 同比+4%/环比+3%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、25Q4 营收达指引上限，晶圆出货量同环比双增。 1）业绩情况：25Q4 公司营收 18.3 亿美元，达指引上限，同比持平/环比+8%； 毛利率 29.0%，符合此前指引，同比+3.6pcts/环比+3.0pcts，主要得益于产品 组合优化、产能利用率提升及严格的成本管控；净利润 3.1 亿美元，同比+21%， EPS 为 0.55 美元。2）出货量、ASP 及稼动率：公司 25Q4 晶圆出货量为 61.9 万片（折合 12 英寸），同比+4%/环比+3%；ASP 为 1314 美元/片（折合 8 英 寸），同比-4%/环比+5%。2025 全 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 02 月 13 日 与时代共舞，拥抱"科技+出海" 机械行业 2026 年度策略报告 中游制造/机械 复盘 2025 年，机械行业股价显著跑赢沪深 300，行情主要围绕北美 AI 链演绎。 展望 2026 年，我们认为明年是关键的一年，宏观角度看，逢六逢一为顺周期大 年，"AI 商业化+全球再工业化"的宏观叙事背景下，我们对 2026 年制造业板 块投资持乐观积极态度；标的层面，优选确定性和安全性两个方向，选股优先级 排序为产业趋势>卡位优势>估值，长期维度建议配置平台化公司。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 478 | 9.2 | | 总市值（十亿元） | 5558.8 | 4.9 | | 流通市值（十亿元） | 4805.6 | 4.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.0 28.8 56.7 相对表现 7.7 13.8 35.6 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 Feb/25 Jun/25 Sep/25 Jan/26 (%) 机械 ...

3D 打印行业简评 中游制造/机械 全球消费级 3D 打印行业已进入加速普及阶段，市场规模正快速增长。建议关 注产业链内公司投资机会，尤其是与消费级 3D 打印机龙头拓竹相关的公司。 ❑ 风险提示：拓竹销量不及预期、3D 打印需求不及预期等。 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 13 日 消费级 3D 打印风起，聚焦拓竹链投资机会 相关标的财务数据与估值 | 公司名称 | | 归母净利润 | | | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | （2025E） | | 思看科技 | 1.21 | 1.41 | 1.77 | 2.25 | 100.29 | | 杰普特 | 1.33 | 2.57 | 3.84 | 5.20 | 83.70 | | 金橙子 | 0.30 | 0.50 | 0.68 | 0.90 | 104.58 | 资料来源：公司数据、招商证券 注：25E/26E/27E 归母净利润数据采用 Wind 一致预期 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | -- ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 13 日 板块上涨空间能否进一步打开？ 房地产板块最新观点 周期/房地产 本文试图回答以下几个问题：（1）近期房地产股票的估值修复反映了什么？（2） 房地产板块股价上行空间进一步打开需要什么样的条件？（3）有哪些值得关注 的政策方向以及政策出台的可能驱动因素？（4）若房地产市场得到进一步支持， 板块上涨的特点及市场整体风格会有什么变化？哪些标的或方向值得关注？ q 一、近期房地产股票的估值修复反映了什么？ 近期房地产股票的上涨一方面或包括 12 月相对沪深 300 超跌后的补涨，另 一方面或也反映基本面预期变化、政策预期以及筹码结构等因素共振的结果。 图 1：沪深 300（000300.SH）及申万房地产指数（801180.SI）累计涨幅表现 资料来源：Wind、招商证券 相关报告 1、《最新一周二手房网签面积较去年 农历同期下降 12%——样本城市周 度高频数据全追踪》2026-02-08 2、《百强 26 年 1 月销售额负同比较 上月收窄 3pct 至-25%，环比等于过 去八年同期均值——百强房企销售解 读》2026-02-01 基本面方面，由于 ...

叠瓦方案有望在太空光伏得到应用 中游制造/电力设备及新能源 光伏系列报告（87） 太空光伏电池片极致减重与柔性的前提下，常规的串焊连接方式，易造成硅片 损伤及脱焊现象。使用叠瓦结构能够有效降低电池片损伤风险，并提升单位面 积内的功率，可能会在太空光伏中得到广泛应用；由此，可能会给导电浆料体 系的导电胶带来较大影响。综上，我们分析，叠瓦组件设备与导电胶可能会迎 来新的需求场景，将比较受益。 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 12 日 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 308 | 6.0 | | 总市值（十亿元） | 7924.0 | 7.0 | | 流通市值（十亿元） | 6938.0 | 6.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.4 48.0 63.1 相对表现 9.4 33.7 41.7 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Jul/20 Nov/20 Mar/21 Jun/21 (%) 电子 沪深300 建议关注：ST 京机、帝科股份、德邦科技、聚合材料、奥特维等。 风险提示：技术路 ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 2 月 12 日 1 月 PPI 同比降幅收窄，各类挖机销量同比增幅扩大 ——行业景气观察（0212） 本周景气度改善的方向主要在消费服务和信息技术领域。上游资源品中，多数金 属、原油价格上涨；中游制造领域，1 月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大， 汽车销量同比降幅收窄。信息技术中，12 月全球半导体销售额同比增幅扩大，1 月台股电子厂商营收多数改善。消费服务领域，电影票价，中药材价格上涨。1 月 CPI 同比增幅收窄，PPI 同比降幅收窄。推荐景气较高或有改善的有色、石油 石化、工程机械、中药、影视院线、半导体、IC 制造等。 ❑【本周关注】1 月 CPI 同比增幅收窄，PPI 同比降幅收窄，反内卷政策推动供给出 清和部分行业下游需求改善驱动 PPI 同比降幅持续收窄。细分项目中：1）受春节 错月影响，鲜菜鲜果等食品项增幅收窄，对 CPI 拉动作用减弱，但酒类、蛋类、 奶类、粮食、食用油等降幅收窄，对 CPI 拖累减轻；2）由于春节错位和国际油价 传导影响，与出行消费相关的 CPI 同比普遍放缓，如旅游、家庭服务、燃料等， 而服装、通信工具、家用器具等价格有所 ...

通胀回归是 2026 年国内宏观主线之一。近期，以有色金属为代表的大宗商品 价格涨势迅猛，我们认为核心驱动力有三点：1）人工智能对铜等商品的边际 需求令其由供给过剩转为供给不足；2）2025 年以来美元指数中枢下移，显著 放大了大宗商品的金融属性，历史上弱美元周期大宗商品甚至可以跑赢全球权 益；3）资源民粹加剧了全球投资者对商品供给担忧而进一步为其买单。全球 资源品价格的大幅上涨对国内 PPI 产生超预期拉动。 2022-2025 年 PPI 同比下行的核心逻辑在于内需不足而非单纯供给失衡，地产 投资回落是拖累 PPI 的决定性因素，对整体降幅贡献超过六成，基建与油价次 之，而出口并未构成显著拖累。 行业结构上，PPI 定价权正由传统地产链条向能源、资源及高端制造迁移，油 炭燃料加工、化学制造、有色冶炼、电热生产、电器机械与计算机制造等行业 贡献度显著抬升，意味着价格体系从"黑色系"主导转向"资源与新经济共 振"主导。 进入 2025 年下半年后，国际和国内大宗商品开启大幅轮动上涨，背后具有清 晰的中长期支撑：一是美元进入贬值阶段与全球信用扩张预期升温，改善商品 金融环境；二是矿业资本开支持续收缩、库存处于低 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 2 月 11 日 春节错月导致 CPI 显著回落 —2026 年 1 月通胀数据点评 频率：每月 相关报告 1、《2026 年货币政策的首要任 务：推升名义增速——25 年 Q4 《货币政策执行报告》解读》 2026-02-11 2、《春节海外：机会更多，还 是风险更大？———宏观与大 类资产周报》2026-02-08 3、《PMI 淡季回落———2026 年 1 月 PMI 点评》2026-02-01 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ CPI：1 月 CPI 环比 0.2%，同比+0.2%，由于春节错位影响，今年 1 月 CPI 同比较上月大幅回落。结构上来看，1）去年春节落在 1 月份，需求带动食 品、服务价格涨幅较多，形成了高基数效应，因而本月同比涨幅出现较大幅度 回落，食品项同比由正转负，录得-0.7%，下滑了 1.8 个百分点。另外，猪价 继续承压，当月猪价同比跌幅依然较深（-13.7%）。2 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 02 月 11 日 AI 驱动 DRAM 与逻辑资本开支高增，中国投资重心向逻辑芯片切换 分业务：1）半导体生产设备部门：营收 3851 亿日元，同比-24.6%/环比-15.4%， 其中 DRAM/NVM/非存储芯片（逻辑、代工、其他）营收分别为 1386/308/2157 亿日元，占比 36%/8%/56%，环比+9pcts/-6pcts/-3pcts；2）售后服务业务：营 收 1616 亿日元，同比+14.2%/环比+0.8%，主要系客户稼动率提高，备件业务 表现坚挺，且继第二季度后，改造项目依然维持高水平。分地区：1）中国大陆 地区：收入 1755 亿日元，同比-37.2%/环比-30.9%，占比 31.8%/环比-8pcts； 2）中国台湾地区：收入 1119 亿日元，同比-6.2%/环比-6.5%，占比 20.3%/环 比+1pct；3）韩国：收入 1497 亿日元，同比+30.7%/环比+13%，占比 27.1%/ 环比+6pcts；4）日本：收入 393 亿日元，同比-13.2%/环比-25.7%，占比 7.1%/ 环比-1pct；5）北美地区：收 ...

证券研究报告 | 策略专题报告 2026 年 2 月 11 日 冲击高峰已过，恒科触底反弹 ——港股 2 月策略月报 近期恒生科技走势较弱，我们坚定认为这是一次剧烈的流动性冲击，港股科技 的基本面与做多逻辑没有发生改变。当前海外流动性冲击高峰已过，"buy the dip"是有效策略，并且港股科技相对于 A 股科技的折价接近历史最高水平，或 将迎来触底反弹。往后看去，我们建议逢低买入、持股过节，细分方向上推荐 科技（AI 与互联网）、非银（保险）与红利。 ❑ 配置策略：科技（AI 与互联网、高端制造），非银（保险），红利 ❑ 风险提示：1）美联储货币政策转向；2）流动性大幅波动；3）黑天鹅事件。 专题报告 相关报告 3、《当前时点坚定看好恒生科 技的六大理由——港股系列研 究报告（3）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 王德健 研究助理 wangdejian@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 港股 2 月核心观点。近期以恒生科技为代表的港 ...