恒力石化(600346)：价差优化带动业绩环比增长 炼化龙头盈利韧性较强

关注原油跌价后的利润弹性以及资本开支高峰期过后的分红预期。当前油价现货从年初的76 美元/桶跌 至当前68 美元/桶左右，年内跌幅大于10%，短期来看油价波动方差大过于产成品价格波动方差，需关 注油价企稳后龙头炼化的盈利弹性。另一方面公司在建工程从541 亿峰值回落至386 亿元，且在手项目 逐渐进入尾声（80 万吨/年功能性聚酯薄膜及塑料（试生产）、60 万吨/年功能性聚酯薄膜及锂电隔膜 材料项目（部分试生产）以及新材料产业园二期项目（部分试生产）），年内有望逐渐转固。 风险提示：宏观政策风险、油价波动风险、在建项目不及预期风险、安环生产风险等。 事件：恒力石化发布2025 年一季报。报告期内公司实现营业总收入570亿元左右，同比-2.34%，环 比-2.56%；实现归母净利润20.51 亿元，同比-4.13%，环比+5.78%；扣非后归母净利润为12.39 亿元，同 比-31.88%，环比+112.75%。 需关注公司在强资本开支后，自由现金流或出现较大幅度改善，进而产生的分红预期。 点评：2025 年一季度受益于各类产品价差环比改善，公司盈利实现环比增长。成品油价差一季度整体 稳定，2 月份扩开之后，3 ...