山西汾酒(600809)：腰部产品发力 全国布局优化

公司顺利完成第一阶段目标，第二阶段稳步推行中，但考虑外部需求改善仍需时间，我们较前次下调 25/26 年收入预测6%/9%，最终预计25/26 年EPS11.15/12.60（较前次-7%/-11%），引入27 年EPS 14.21 元；参考可比公司25 年平均19xPE 均值（Wind 一致预期），考虑公司的全国化潜力，给予公司25 年 23xPE，目标价256.45 元（前次240.01 元，对应25 年估值20xPE，前次可比公司25 年平均16xPE），"买 入"。 公司24 年营收360.1 亿（同比+12.8%）, 归母净利122.4 亿（同比+17.3%）；其中24Q4 营收46.5 亿（同 比-10.2%），归母净利8.9 亿（同比-11.3%）；25Q1 营收165.2 亿（同比+7.7%），归母净利66.5 亿（同 比+6.2%）；25Q1业绩基本符合我们此前预期（营收同比+9%、归母净利同比+6%）。24 年公司圆满完 成汾酒复兴计划的第一阶段，25 年是公司汾酒复兴纲领第二阶段，公司定调"稳健"，目标为未来长期 发展打下坚实基础。展望全年，产品端公司将坚持四轮驱动；渠道端优化经销商考核 ...